川投能源公布2021 年年報及2022 年一季報。2021 年，公司實現營業收入12.63 億元，同比+22.52%；實現歸母凈利潤30.87 億元，同比-2.35%；實現基本每股收益0.7009 元/股，同比-2.41%。2022 年一季度，公司實現營業收入1.74 億元，同比-18.18%；實現歸母凈利潤5.58 億元，同比-13.69%。公司2021 年度利潤分配預案為擬向全體股東每10 股派發現金紅利4.00 元（含稅），現金分紅比例為57.09%。。

 

    　兩楊電站全面投產，卡拉、孟底溝電站有序推進。公司持股48%的雅礱江水電獨家享有全國第三大水電基地開發權，2021 年內楊房溝水電站4 臺機組全部投產，兩河口水電站已于今年3 月18 日全部投產，此外雅中卡拉、孟底溝水電站（規劃總裝機3.42GW）開發建設正有序推進。隨著雅中電站陸續投產，雅礱江水電在雅礱江的聯合調度優勢開始凸顯，將實現梯級發電效益最大。目前，公司參、控股電力總裝機達3463 萬千瓦（不含三峽新能源與中廣核風電）、權益裝機約1252 萬千瓦，電站裝機提升將持續貢獻于公司釋放業績彈性。

 

    　22Q1 業績同比下滑，受制于水電發電量減少和電價波動。2022 年第一季度，公司水電發電量5.36 億千瓦時，同比-26.86%；水電上網電量5.25 億千瓦時，同比-26.97%。22Q1 發電量和上網電量同比下滑，一方面公司控股子公司田灣河公司因仁宗海大壩滲漏治理工程，2021 年底水庫未蓄水，導致一季度發電量下降幅度較大，另一方面公司控股子公司川投電力旗下各電站今年受來水偏枯影響，發電量較去年同期略有下降。電價方面，22Q1 水電平均上網電價0.269元/千瓦時，同比-2.54%，主要原因為2021 年一季度按照四川水電豐枯電價政策的枯水期價格預結算，2022 年是按照全年一口價進行預結算，導致平均上網電價略有降低。

 

    　投資建議：維持“審慎增持”評級。預測公司2022-2024 年歸母凈利潤分別為35.04 億/38.52 億/42.37 億，分別同比增長13.5%/9.9%/10.0%，分別對應2022年4 月21 日收盤價的PE 估值為13.5 倍/12.3 倍/11.2 倍。

 

    　風險提示：電價波動風險，來水不及預期風險，電站建設不及預期風險。