國投電力（600886）:水火并舉，高速擴張，成長明確

　　600886[國投電力] 電力、煤氣及水等公用事業

　　研究機構：招商證券（600999） 分析師：彭全剛

　　1、錦屏二級，雅礱江上的明珠.

　　錦屏二級電站總裝機480萬千瓦，共安裝8臺60萬千瓦水輪發電機組，是雅礱江上水頭最高、裝機規模最大的水電站。

　　聯合調度，指標優越。隨著上游大型水庫的投產，錦屏二級電站與錦屏一級聯合運行，其多年平均發電量可達237.6億千瓦時，再與上游兩河口聯合運行，多年平均發電量將達242.3億千瓦時，技術經濟指標十分優越。

　　送出有保障。錦屏二級與錦屏一級（360萬千瓦）、官地電站（240萬千瓦），作為一組電源點，通過錦屏-蘇南±800KV特高壓，遠距離、大容量西電東送至華東電網，目前，該特高壓已經正式運營，由于華東地區電價較高、電力需求旺盛，因此，公司電量銷納樂觀，送出有保障。

　　電價有優勢。近期，發改委批復了錦屏、官地電源組上網電價，統一按照0.3203元/千瓦時執行，電費統一向國家電網公司結算，并不執行四川省電力公司的豐枯分時電價，將使得錦屏二級電價執行得到保障，優勢明顯，好于市場預期。

　　2、伊犁電廠，熱電聯產樣板工程.

　　國投伊犁電廠，由公司控股60%的國投伊犁能源開發有限公司負責建設和管理（國投煤炭公司控股40%），是伊犁州最大的熱電聯產項目，也是伊犁州重大項目中的“樣板企業”，是促進伊犁州民生發展的重要工程。

　　建設規模。項目建設2臺33萬千瓦國產燃煤供熱發電機組，并配套建設熱網工程。

　　輸電規模。項目投產后將每年向新疆電網輸送約30億千瓦時的電量，除滿足伊犁地區用電需求外，同時還可滿足供熱需求。

　　另外，國投伊犁能源還規劃有二期項目2×60萬千瓦電廠，年產300萬噸井工礦項目、年產400萬噸露天礦項目、年產1000萬噸井工礦項目，鐵路專用線項目，5600萬立方米水庫項目等，從而形成以電、煤、水、運為核心的產業布局，綜合效益顯著。

　　3、水火并舉，公司進入快速發展期.

　　水電，雅礱江進入收獲期。隨著雅礱江下游多個大型水電站集中投產，公司水電資產迎來收獲季節。本次錦屏二級2號機組投產后，公司水電控股裝機達到832萬千瓦，占公司總裝機容量的48%，未來兩年，公司還將新增水電裝機840萬千瓦，水電資產再翻一番，擴張迅猛。

　　火電，規模、盈利雙豐收。國投伊犁電廠首臺機組投產后，公司控股火電裝機850萬千瓦，占比49%，與水電規模相當，預計到2015年，公司火電將達到1508萬千瓦，近一番。同時，公司火電受益于2011年電價上調、2012年燃煤成本下降，整體盈利大幅提升，近期，公司擬掛牌轉讓唯一虧損的曲靖電廠，未來公司火電將實現規模、盈利雙豐收。

　　4、維持“強烈推薦”投資評級.

　　目前，公司水電業務進入集中投產期、火電業績全面改善，2015年，公司水電、火電裝機均將翻番，規模快速擴張，盈利不斷提升。我們預測公司2012-2014年EPS為0.26、0.47、0.67元，公司處于高速成長階段，估值較低，同時，國投集團準備以不超過10億元增持公司股票，支持公司發展，我們維持“強烈推薦”投資評級，目標價7.1~8.2元。

　　5、風險提示。公司水電比重高，來水將對公司業績形成較大影響。水電工程建設工期較長，項目有投產滯后和投資超概算的風險。

　　山西汾酒（600809）公司調研:五星戰略各種潛力逐步突破

　　600809[山西汾酒] 食品飲料行業

　　研究機構：東北證券（000686） 分析師：朱承亮

　　事件摘要:近期我們走訪了山西汾酒，拜訪了各位高管，就行業和公司層面進行了深入交流，現將情況簡單記錄如下:調研基本情況:三公消費，對整個白酒是個導向的問題，全面禁酒是不會的，所以還是會選酒，所以會用選擇價位，具體看怎么規范；軍隊禁酒，我國軍隊，不到300萬人，其實是占比小的，部隊禁酒，對茅臺影響大，但對汾酒，影響很小；塑化劑事件，基本上已經過去，酒鬼，茅臺受傷最重，從質檢方面來看，汾酒沒有檢出來，今后汾酒還要著重宣傳健康衛生酒。香型，清香型占比是很小，不到10%，但并不妨礙業績成長，如占比更小的醬香型，卻出了行業龍頭茅臺一樣。主要還是看價位和流行度。

　　今年汾酒11月份提前三年完成集團100億目標，今年銷售過億區域達到10個，公司全國市場“五星紅旗”布局，以環山西區域為中心大星，東北，長三角，珠三角，西北為四小星共同發展。其中北京地區實現將近4億銷售收入，河南2億都顯示出良好勢頭，預計13年公司能實現過億地區將達到14個以上，長期來看，北京，內蒙，河南，廣東到10個億還是都有可能的。13年公司計劃還未具體確定，但營收增速30%，現實性很大。當前暢銷產品為青花瓷30年，和老白汾20年，所謂腰部發力；同時保健酒竹葉青增長勢頭也不錯，今年5億，13年竹葉青預計能達7個億，同時將加大青花瓷20年的推銷力度，竄貨情況有所好轉，同時價費分離，不再主要給經銷商返利，現金激勵，同時切實保證費用能投入到市場上去。費用上，13年絕對值會增加，但費用率不會增長。提價方面，由于在去年10月老白汾系列已經有20%的提價，因此13年策略可能是跟隨其他名酒價格。盈利預測:預計公司12-14年EPS為1.50，2.00和2.57元，給予公司13年22-25倍PE，合理價格為44-50元。給予“推薦”評級。風險提示:白酒行業景氣度下行，食品安全事件。