業績超出預期。2012年，公司實現營業收入872.92億元，同比下降3.93%；實現利潤總額134.12億元，同比下降3.17%；實現歸屬母公司所有者的凈利潤92.81億元，同比下降3.99%；歸屬母公司所有者的扣除非經常性損益的凈利潤為90.13億元，同比下降4.08%；實現每股收益0.70元，超出預期。

　　2012年第四季度公司實現營業收入226.88億元，同比下降4.2%，環比增長18.2%；實現歸屬母公司所有者的凈利潤24.35億元，同比增長20.0%，環比增長17.3%；實現每股收益0.18元。

　　成本控制提升公司煤炭毛利率。2012年，公司原煤產量1.45億噸，同比增長11.3%；商品煤產量1.14萬噸，同比增長9.7%，其中平朔公司8967萬噸，同比增長11.8%，是增量的主要來源；商品煤銷量1.495億噸，同比增長7.95，其中自產煤1.11億噸，同比增長9.2%。自產煤綜合售價468元/噸，同比下降6.4%，其中動力煤合同價452元/噸，同比增長6.4%；現貨價474元/噸，同比大幅下降15.1%。現貨價大幅下降主要由于國內動力煤市場價格在6月份急劇下降所致。

　　自產煤綜合成本210.68元/噸，同比下降10.9%；公司自產煤合毛利率55.2%，提高了2.2個百分點。公司煤炭單位生產成本減少的主要原因是公司計提未用的安全分、維簡費、環境恢復治理保證金及煤礦轉產發展資金同比減少。

　　現貨銷售比例有所提高。雖然市場煤價格下跌，但仍然高于合同價，公司根據市場情況提高了市場煤占比。公司自產煤內銷現貨銷售5837萬噸，同比增長18.6%；合同煤銷售52.11萬噸，同比增長0.6%。現貨銷售比例為52.83%，同比提高了4.11個百分點。

　　焦炭業務虧損。公司焦炭產量170萬噸，同比下降17.5%；焦炭銷量229萬噸，同比下降11.2%。2012年公司焦化業務虧損4.45億元。

　　銷售費用率偏高。2012年公司期間費用為167.38億元，同比增長8.37%，主要原因是銷售費用為122.17億元，同比增長16.25%。公司銷售費用率高達14.00%，遠高于行業平均水平。

　　維持公司“謹慎推薦”投資評級。我們預計公司2013、2014年EPS分別為0.68元、0.74元，目前的股價對應的市盈率分別為10.80倍、9.92倍。公司煤炭產量穩健增長，2013年增長點有王家嶺礦、禾草溝礦、東露天礦，我們維持公司“謹慎推薦”投資評級。