作為我國首個金融期貨品種的滬深300股指期貨，上市近一年來與現貨保持了高度相關，并如期發揮了平抑現貨波動和發現市場價格的作用。

　　期現走勢高度相關，市場運行平穩

　　股指期貨上市以來，國內股市在短短10個月之間經歷了一輪完整的漲跌周期，作為股票市場衍生物的股指期貨也經歷了同樣的周期。在期指上市初期的2010年4月，國內股市在房地產調控和貨幣政策緊縮的影響下出現近3個月時間的快速下跌，隨后經歷了兩個階段的迅速反彈，近4個月以來則呈現振蕩走勢。

　　期指上市近一年來，與其標的指數同漲同跌，兩者的相關系數高達99.63%。良好的期現匹配保證了套期保值和資產配置的成功實現。

　　從期現基差（或升貼水）來看，期指上市至今，當月合約與現貨基差日均值為15.54點，而半個月的資金成本為4.20點，1個月資金成本將近8.39點，期現雙向開平倉成本為7.11點。從中可以看出，平均期現基差恰好為1個月的資金成本加期現雙向開平倉成本，這意味著股指期貨上市以來的走勢符合理性市場的表現，沒有給予套利資金過多的機會。

　　當然，在某些時段的確存在期現基差偏離均值的現象，比如從上市初期到5月期間，以及同年10月下旬是期現價差較大的兩個時間段，最高時曾達到130點。此外，在某些時段，基差也一度為負。但無論如何，期現價格最終都在期貨交割日前幾天高效收斂。以去年10月下旬出現的高基差為例，當時的當月合約IF1011與現貨的基差在10月19日突破長期形成的50點上限，隨后不斷擴大，并在10月25日達到130點，創下期指上市以來最大當月基差值。由于過高的基差為套利交易者提供了豐厚的獲利空間，其后大量套利資金的涌入使得基差逐漸回落，IF1011合約在交割前一天以升水4點收盤。基差的有效收斂為套期保值獲得成功提供了堅實保障。

　　期指良好地平抑了現貨波動

　　股指期貨上市以來，我國股市既經歷了地產調控背景下的快速下跌，也出現了流動性泛濫造成的急漲過程。一些人士宣稱，是期指加劇了股市的波動性。但客觀的數據告訴我們，股指期貨恰恰是平抑了現貨的波動。

　　我們采用標準差來衡量滬深300指數的整體波動幅度。在時間選取方面，我們分三個階段分別進行測算。第一個階段為300現指的基期2005年1月4日至今，第二個階段為期指上市前200天（2009年6月23日到2010年4月15日），第三個階段為期指上市后200天（2010年4月16日到2011年2月15日）。

　　統計結果顯示，無論是以點數還是以百分比衡量的滬深300指數每日漲跌標準差，第三階段的價格波動均明顯低于前兩個階段。具體來看，以波動點數衡量，第三階段期指上市后的平均每日波動為51.338點，較第一階段的64.728點降低了13.390點，較第二階段的61.631點減少了10.293點。也就是說股指期貨上市后，滬深300指數的波動幅度下降了20.69%，這個比例不可謂不大。

　　以波動百分比看，期指上市后的第三階段，300現指日均波動為1.687%，較第一階段的2.060%下降了0.373%，較第二階段的1.854%下降了0.167%。也就是說，百分比波動幅度降低了18.10%。

　　無論是日均點數波動下降20.69%，還是日均百分比波動下降18.10%，都毫無疑問地說明股指期貨上市不僅沒有助推股市的漲跌，反而有效地發揮了平抑價格的作用。

　　（作者單位：銀河期貨）