昨日，由中證期貨和中金所聯(lián)合舉辦的“股指期貨套利機(jī)構(gòu)投資者研討會”在上海舉行。中證期貨首席分析師王曉黎介紹了股指期貨套利策略的注意事項(xiàng)，認(rèn)為資金分配、擬合現(xiàn)貨組合、計(jì)算沖擊成本是影響套利成敗的關(guān)鍵。

　　套利機(jī)會頻現(xiàn)

　　王曉黎介紹，一個(gè)完整的股指期貨套利交易包括捕捉機(jī)會、建立頭寸、擇機(jī)平倉3個(gè)步驟。從機(jī)會上來說，最近4個(gè)月期現(xiàn)價(jià)差波動區(qū)間，從8月份的-21.57~34.44點(diǎn)，到9月份的-5.61~33.92點(diǎn)，再到10月份的-30.89~135.37點(diǎn)，和11月份的-57.19~107.14點(diǎn)，套利機(jī)會隨著基差擴(kuò)大而頻頻出現(xiàn)，年化收益率也從9月份最低的31%提高到11月份的70.2%。在大量潛在機(jī)會的情況下，如何分融資金、管理資金是捕捉和建立套利頭寸的重點(diǎn)。

　　王曉黎介紹，套利交易包括現(xiàn)貨和期貨兩個(gè)部位的買賣操作，現(xiàn)貨需要?jiǎng)佑脻M額的資金，期貨需要17%的持倉保證金，以及期貨備用金。而備用金測算原則是覆蓋住期貨最大浮動虧損，也就是要預(yù)先算好市場逆向波動。但這個(gè)備用金選擇是個(gè)兩難問題，如果準(zhǔn)備多了，收益率就會相應(yīng)降低；如果不足，套利又可能出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。

　　中證期貨用22天現(xiàn)貨滬深300現(xiàn)貨指數(shù)歷史波動率做回溯統(tǒng)計(jì)，因?yàn)?2天正好是股指期貨當(dāng)月合約周期。統(tǒng)計(jì)顯示，滬深300現(xiàn)貨指數(shù)6天最大逆向波動幅度是20.6%，12天是21.7%。由此推薦優(yōu)化的一種組合是，買入上證180ETF占52.2%，深100ETF占22.42%，現(xiàn)貨部位總資金占74.6%，期貨部位期貨保證金占12.74%，準(zhǔn)備金12.64%。1個(gè)期現(xiàn)頭寸套利總資金約為127萬元左右。

　　三種策略各有優(yōu)劣

　　王曉黎介紹，上述操作用的是ETF組合擬合套利，優(yōu)點(diǎn)是不用擔(dān)心股票停牌等造成的風(fēng)險(xiǎn)，操作時(shí)對應(yīng)的現(xiàn)貨數(shù)量少，但存在跟蹤誤差和流動性不足的風(fēng)險(xiǎn)。另外，建立現(xiàn)貨組合的策略也可以考慮全樣本復(fù)制和自建指數(shù)擬合的方法。

　　其中，滬深300成分股全樣本復(fù)制，優(yōu)點(diǎn)是全部復(fù)制，基本上沒有跟蹤誤差，但實(shí)際過程中要考慮停牌、分紅等潛在風(fēng)險(xiǎn)，并且這么多樣本股要同時(shí)買入也有比較大的技術(shù)難度。而自建指數(shù)擬合的方法，需要優(yōu)選部分成分股或者某一股票組合，該策略的好處是有一定靈活度，容易跟蹤，組合中股票較少，收益較高，可具有阿爾法收益（α收益）；但這樣操作對跟蹤技術(shù)要求較高，需要投資者具有一定的選股能力，同樣存在跟蹤誤差。

　　此外，沖擊成本計(jì)算也是套利交易者要重點(diǎn)考量的因素。由于市場流動性差異，沖擊成本隨著投資者交易規(guī)模放大。據(jù)中證期貨測算，當(dāng)月合約5手同時(shí)下單，沖擊成本是0.05%，20手沖擊成本是0.16%，50手是0.31%，次月合約5手是0.20%；折算成指數(shù)分別為5.63、9.27、14.23、10.73個(gè)指數(shù)點(diǎn)。計(jì)算套利收益率時(shí)候需要將這些指數(shù)點(diǎn)從基差中剔除。（證券時(shí)報(bào)記者 游 石）