筆者通過(guò)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，次月合約成為當(dāng)月合約的首日表現(xiàn)，同該合約未來(lái)1個(gè)月的漲跌具有相關(guān)性。尤其是首日上漲的合約對(duì)后市的指引更強(qiáng)。據(jù)此判斷，到IF1111合約交割前，市場(chǎng)可能呈振蕩略偏多的走勢(shì)。
股指期貨作為股票市場(chǎng)的衍生品，波動(dòng)步調(diào)基本與現(xiàn)指一致，但國(guó)際市場(chǎng)也流傳一種說(shuō)法：“中短期（1個(gè)月內(nèi)）行情看期指，中長(zhǎng)期（超過(guò)1個(gè)月）趨勢(shì)看現(xiàn)指”。筆者通過(guò)統(tǒng)計(jì)也發(fā)現(xiàn)，近月合約在成為主力合約初期的表現(xiàn)對(duì)其“任期內(nèi)”指數(shù)走勢(shì)有較明顯的影響。
筆者在跟蹤期指走勢(shì)過(guò)程中發(fā)現(xiàn)一個(gè)現(xiàn)象，即次月合約成為當(dāng)月合約的首日（上月合約交割后的第一個(gè)交易日）表現(xiàn)似乎和該合約未來(lái)1個(gè)月的走勢(shì)有一定相關(guān)性。在此，筆者將一個(gè)期指合約從上市到交割的過(guò)程視作它的生命周期，其中上市首日為出生日，轉(zhuǎn)換為主力合約或當(dāng)月合約后進(jìn)入成熟期，交割日就是終結(jié)期。通常主力合約從換月到交割只有短短不到1個(gè)月的時(shí)間，但期間的影響力卻非常大，因?yàn)樗茌^全面地反映市場(chǎng)對(duì)短期內(nèi)的股指走勢(shì)預(yù)期。
筆者通過(guò)一些歷史數(shù)據(jù)來(lái)驗(yàn)證上述的相關(guān)性。我們剔除股指期貨上市初期表現(xiàn)不穩(wěn)定的時(shí)期，從IF1007合約上市開(kāi)始統(tǒng)計(jì)，隨后的15個(gè)合約在成為當(dāng)月合約的首日，只有兩個(gè)出現(xiàn)上漲，其余13個(gè)均為下跌。其中，在13個(gè)首日下跌的合約中，到交割日收盤(pán)為止繼續(xù)下跌的有8個(gè)，占比61.5％，收漲的有5個(gè)，占比38.5％；而兩個(gè)首日上漲的合約，到交割日收盤(pán)均為上漲，分別為IF1008合約和IF1103合約。這似乎反映出，在市場(chǎng)整體偏弱的情況下，當(dāng)月合約首日上漲對(duì)后市指引性較強(qiáng)，下跌對(duì)后市同樣有指引性，但略微弱化。
上述現(xiàn)象可以這樣理解，在期指每次換月移倉(cāng)過(guò)程中，資金的動(dòng)作反映了他們對(duì)未來(lái)1個(gè)月的市場(chǎng)預(yù)期，如果空頭套保資金移倉(cāng)，代表其維持不樂(lè)觀的判斷；投機(jī)資金尤其是機(jī)構(gòu)投機(jī)資金的介入，更能反映波段投資者對(duì)中短線市場(chǎng)的看法，如果未來(lái)1個(gè)月市場(chǎng)形勢(shì)不出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的轉(zhuǎn)折，主力在此部位建立的倉(cāng)位通常會(huì)持有到交割日，因此細(xì)致觀察移倉(cāng)初期的市場(chǎng)表現(xiàn)對(duì)后市研判有一定指引意義。
由于國(guó)內(nèi)期指市場(chǎng)運(yùn)行的時(shí)間還不長(zhǎng)，筆者用以佐證的數(shù)據(jù)有限，因此無(wú)法說(shuō)明這種相關(guān)性的可靠性，但在一定程度上還是可以給走勢(shì)分析提供一些判斷依據(jù)。筆者嘗試將這種相關(guān)性運(yùn)用于本月的期指走勢(shì)預(yù)測(cè)，IF1111合約于9月19日上市交易，但直到10月19日才在換月中進(jìn)入成熟期。雖然換月前三天市場(chǎng)維持弱勢(shì)，但10月24日IF1111合約正式成為當(dāng)月合約的首日，市場(chǎng)出現(xiàn)較大幅度上漲，幾乎收復(fù)了前三天的下跌幅度。因此，如果前文分析的相關(guān)性有效，則只要不出現(xiàn)重大突發(fā)事件，那么IF1111合約直到11月18日交割日都可能呈振蕩略偏多的走勢(shì)。
（作者單位：中證期貨）
