一般來說，期指合約出現(xiàn)升貼水主要是由各個(gè)市場交易規(guī)則和監(jiān)管政策不同、套期保值操作等因素造成的，因此，不能簡單地將期指升貼水作為判斷市場走勢的指標(biāo)。

　　通過觀察海外市場的整體走勢，我們發(fā)現(xiàn)，在推出早期期指升水局面居多。隨著時(shí)間的推移，期指升水幅度明顯下降，并且有可能大部分時(shí)間處于貼水狀態(tài)。進(jìn)一步的研究表明，升貼水和市場處于上漲或下跌階段并沒有本質(zhì)的關(guān)聯(lián)，但其在預(yù)測市場拐點(diǎn)方面有較為明顯的作用。當(dāng)合約持續(xù)升水且幅度較大時(shí)，通常預(yù)示著市場已經(jīng)到達(dá)階段性的高點(diǎn)，而當(dāng)合約持續(xù)貼水時(shí)，通常預(yù)示著市場已經(jīng)處于階段性的低點(diǎn)。

　　滬深300股指期貨主力合約在2010年7月初市場探底時(shí)持續(xù)貼水以及在11月初市場沖高時(shí)大幅升水的走勢正好體現(xiàn)了這一特點(diǎn)。

　　總體來講，自我國股指期貨上市至今，期指的升貼水走勢較為符合國際市場的慣例。這說明我國期指投資者已經(jīng)較為成熟。

　　2011年市場對現(xiàn)指全年走勢的一致預(yù)期是，一季度國內(nèi)貨幣政策緊縮的風(fēng)險(xiǎn)非常顯著，會(huì)對現(xiàn)指構(gòu)成壓力，二季度國內(nèi)會(huì)進(jìn)入政策觀察期，同時(shí)市場對經(jīng)濟(jì)增長的擔(dān)憂情緒可能升溫，這將產(chǎn)生對政策放松的期待。

　　用DDM 模型的測算結(jié)果顯示，滬深300現(xiàn)指在2011年的合理PE為12.3—17.0倍。從PE的國際比較來看，目前A股的估值水平較具吸引力。我們預(yù)計(jì)，2011年滬深300現(xiàn)貨指數(shù)的核心波動(dòng)區(qū)間是2943點(diǎn)—4532點(diǎn)。下限對應(yīng)滬深300現(xiàn)指2011年P(guān)E12倍，盈利增速15%；上限對應(yīng)滬深300現(xiàn)指2011年P(guān)E17倍，盈利增速25%。

　　從估值的角度來看，我們預(yù)測滬深300現(xiàn)指2011年的下限大約是2943點(diǎn)，日線對應(yīng)在2010年國慶節(jié)的跳空缺口附近。因此滬深300現(xiàn)指在2930點(diǎn)—2940點(diǎn)區(qū)間我們不建議過度殺跌，并建議投資者可以布局中長線多單。而且我們認(rèn)為，當(dāng)期指合約頻頻處于貼水的狀態(tài)，階段性的底部或已顯現(xiàn)。

　　（作者單位：海通期貨）