主力凈空持倉(cāng)量變化
“羊群效應(yīng)”在過(guò)去的資本市場(chǎng)中比比皆是。作為“領(lǐng)頭羊”的機(jī)構(gòu)、大戶由于資金雄厚，具有信息、交易等多種優(yōu)勢(shì)，其動(dòng)向往往備受市場(chǎng)關(guān)注。一旦“領(lǐng)頭羊”有所“風(fēng)吹草動(dòng)”，“羊群”便大量跟風(fēng)操作。一方面，“羊群”的追漲殺跌放大了多空動(dòng)能，加劇了市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)；另一方面，投資者由于盲目操作，甚至被“領(lǐng)頭羊”利用而蒙受損失的現(xiàn)象也數(shù)不勝數(shù)。因此，“羊群效應(yīng)”往往是判斷市場(chǎng)規(guī)范與否和投資者成熟與否的一種有效參照。
由于股指期貨特殊的雙向交易機(jī)制和機(jī)構(gòu)套保頭寸在主力席位中占有較大份額，股指期貨主力席位凈空持倉(cāng)已經(jīng)成為常態(tài)。基于這個(gè)特點(diǎn)，筆者將主力席位的凈空持倉(cāng)量作為主要分析對(duì)象。
通過(guò)分析中金所公布的股指期貨上市一年多以來(lái)的主力席位凈空持倉(cāng)量，筆者發(fā)現(xiàn)期指市場(chǎng)的“羊群效應(yīng)”幾乎已消失殆盡，而相反法則逐漸盛行。這標(biāo)志著股指期貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)一年多的運(yùn)行發(fā)展已日趨成熟，投資者的投資理念也日趨理性。
本文數(shù)據(jù)采集時(shí)點(diǎn)為2010年4月16日至2011年4月22日。從中金所前5位和前20位會(huì)員凈空持倉(cāng)量的變化來(lái)看，過(guò)去一年中兩者的相對(duì)關(guān)系發(fā)生了明顯的變化，并大致可以分為三個(gè)階段：
第一階段：從2010年4月16日股指期貨上市至2010年7月底，前5位和前20位會(huì)員凈空持倉(cāng)量總體大致相當(dāng)。由此可以推論，前20位會(huì)員中除了前5位之外的其他15位會(huì)員的持倉(cāng)總體處于均衡狀態(tài)，并沒(méi)有明顯的多空指向。這表明，其他15位會(huì)員并未跟風(fēng)前5位會(huì)員的多空判斷，并且相互之間意見分歧。
第二階段：從2010年8月至2010年10月中旬，前5位會(huì)員凈空持倉(cāng)量開始領(lǐng)先于前20位會(huì)員凈空持倉(cāng)量。這樣可以推論出，前20位會(huì)員中除了前5位之外的其他15位會(huì)員的持倉(cāng)開始由均衡狀態(tài)向凈多狀態(tài)轉(zhuǎn)變。這表明，其他15位會(huì)員不但沒(méi)有跟風(fēng)前5位會(huì)員，反而開始傾向于采取相反的多空操作。相反法則開始在期指市場(chǎng)中得到運(yùn)用。
第三階段：從2010年10月中旬至今，前5位會(huì)員凈空持倉(cāng)量大幅領(lǐng)先于前20位會(huì)員凈空持倉(cāng)量，并有逐漸擴(kuò)大的趨勢(shì)。尤其是從2011年1月至今，前5位和前20位會(huì)員的凈空持倉(cāng)量之比一直維持在2倍左右。這也推論出，前20位會(huì)員中除了前5位之外的其他15位會(huì)員大部分時(shí)間都處于大幅凈多持倉(cāng)狀態(tài)，并且凈多持倉(cāng)的幅度還在不斷增強(qiáng)。這表明，其他15位會(huì)員已經(jīng)開始大量采取與前5位會(huì)員相反的方向進(jìn)行操作。相反法則開始盛行。
從以上分析我們可以看出，中金所前5位和前20位會(huì)員凈空持倉(cāng)量的變化規(guī)律有跡可循，兩者從大致相等逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)榍?位大幅領(lǐng)先于前20位。這表明，一方面，作為“領(lǐng)頭羊”的前5位會(huì)員的動(dòng)向一直受到市場(chǎng)的強(qiáng)烈關(guān)注；另一方面，中金所前5位會(huì)員不但沒(méi)有引發(fā)“羊群效應(yīng)”，其動(dòng)向?qū)ζ渌麜?huì)員的引導(dǎo)作用反而逐漸傾向于反向引導(dǎo)，相反法則逐漸盛行期指市場(chǎng)。“羊群效應(yīng)”的消失從一定程度上抑制了價(jià)格的劇烈波動(dòng)，相反法則有利于平衡多空力量。這標(biāo)志著股指期貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)1年的運(yùn)行發(fā)展之后正逐步走向規(guī)范和成熟，投資者的投資理念也朝著健康的方向不斷發(fā)展。
