人們常用“風水輪流轉”來形容人生運勢的起起伏伏,這一點在股市上就表現為行業(yè)板塊的輪動。

　　從長期來看,各個行業(yè)板塊之間有著相對穩(wěn)定的比價關系。雖然市場結構的轉變會影響這種比價關系,但這是一個緩慢漸進、從量變到質變的過程,而不是一蹴而就的。因此,在一段特定的時間里,可以通過觀察研究行業(yè)板塊市場表現對長期均衡比價關系的偏離程度,預測未來相對于大盤的市場表現,并對市場重心的移動方向進行估計。

　　我們選取申萬行業(yè)指數和滬深300指數從2010年4月16日到2011年8月2日的收盤價(共316個數據)作為樣本進行研究。在計算得出申萬行業(yè)指數和滬深300指數對數收益率時間序列之后,運用最小二乘法參照CAPM模型對收益率序列進行回歸,并對出現的序列相關問題引入ARMA模型進行處理。回歸結果顯示:

　　1.農林牧漁、食品飲料和生物醫(yī)藥防御性行業(yè)指數回歸方程的擬合優(yōu)度均低于60%,回歸方程并不顯著。其實,從投資時鐘理論的角度來看,這三個行業(yè)均位于第四象限即每一輪板塊輪動的末端,與滬深300指數變動同步性較差是完全可以理解的。

　　2.受投資影響較大的地產業(yè)和采掘、有色、機械設備等重工業(yè)的回歸系數均在1.05以上,對市場指數變動的敏感性較強。這些行業(yè)在板塊輪動的投資時鐘里分列第一和第二梯隊。

　　3.權重占到滬深300指數近30%的金融服務業(yè),對于指數的估值、走向有著舉足輕重的影響。回歸結果同樣也驗證了這一點,金融服務業(yè)指數變動對滬深300指數的敏感度較低,僅為0.83。

　　在市場自4月18日到8月8日的這輪調整中,金融服務行業(yè)的實際調整幅度為-22.01%,調整力度高于根據長期均衡比價估計所得的調整幅度57.34%,超跌偏離度高居榜首。

　　近期,金融服務行業(yè)在板塊比價系統內部修正動力的推動下率先反彈,之后在《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》即將上報國務院的消息刺激下進一步走強,引領股指快速回到了美債危機發(fā)生前的水平。因此,在近期的板塊輪動中,當金融服務業(yè)整體表現較強時,市場重心會快速上升,此時應避免在期指上盲目做空。

　　(作者單位:魯證期貨研究所)