東方證券研究報(bào)告：金鉬股份(601958)產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)行時(shí)： 公司公布年報(bào)：2010年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入70.62 億元，同比增長54%；歸屬上市 公司股東凈利潤8.35億元，同比增長52.08%。基本每股收益0.26 元/股， 同比提高 52.94%。分配預(yù)案為每 10 股派 2.5 元（含稅）。公司同時(shí)公告將 用自有資金建設(shè)2萬噸/年鉬鐵生產(chǎn)線及6500噸/年鉬酸銨生產(chǎn)線。 研究結(jié)論： 公司業(yè)績基本符合預(yù)期 公司 2010 年的利潤增長基本符合我們預(yù)期，業(yè)績?cè)? 長主要受益于鉬價(jià)上漲。 2010年氧化鉬均價(jià)為15.81美元/磅， 同比增長42%。 分產(chǎn)品看， 鉬化工毛利率52.75%， 同比增長13.24%； 鉬金屬毛利率41.82%， 同比增長 4.08%；鉬爐料毛利率 25.55%，同比下降 1.04%。受國外經(jīng)濟(jì)復(fù) 蘇影響，公司2010年出口業(yè)務(wù)明顯恢復(fù)，出口業(yè)務(wù)占總收入比率達(dá)到58%， 比09年31%有顯著提高。 公司產(chǎn)能大幅擴(kuò)張中 公司公告將用自有資金建設(shè) 2 萬噸/年鉬鐵生產(chǎn)線及 6500噸/年鉬酸銨生產(chǎn)線。項(xiàng)目總投資額為4.36億元，建設(shè)周期17個(gè)月。項(xiàng) 目達(dá)產(chǎn)后，公司將擁有鉬鐵年產(chǎn)能3萬噸，鉬酸銨產(chǎn)能1.72萬噸。公司此次 產(chǎn)能擴(kuò)張達(dá)產(chǎn)后將大幅提升公司行業(yè)地位和市場(chǎng)占有率。 國家鉬資源整合力度加大 隨著國家對(duì)稀有戰(zhàn)略資源保護(hù)性開采政策力度的 不斷加大，鉬資源開發(fā)、保護(hù)的相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策呼之欲出。根據(jù)國家相關(guān)部委 公開征集鉬行業(yè)政策意見的通知，進(jìn)一步加大對(duì)鉬資源保護(hù)性開采力度，實(shí) 行總量控制，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)整合和結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)將可能成為未來政策的重點(diǎn)。中 國鉬資源儲(chǔ)量占世界38%。中國，美國和智利供應(yīng)世界80%以上的鉬。從國 家將鉬列入保護(hù)性開采以及要求32個(gè)鉬礦在2010年底完成整合等行動(dòng)來看， 顯示了國家開始有力的整合稀土以外的小金屬行業(yè)。從供給面整合提高行業(yè) 景氣度。 中國鉬需求增長空間廣闊 不銹鋼和建筑用鋼是鉬的主要下游行業(yè)。中國已 經(jīng)超越美國和日本成為全球鉬消費(fèi)的第二大市場(chǎng)。04-09 年中國鉬消費(fèi)復(fù)合 增長率為 31%。目前中國特鋼占總鋼量僅為 9%，遠(yuǎn)低于工業(yè)化國家 16%的 平均水平。預(yù)期隨著中國特鋼占比的不斷提高，鉬的消費(fèi)量將大幅提升。 盈利預(yù)測(cè) 今年以來國際鉬鐵價(jià)格上漲14%，國內(nèi)鉬精礦價(jià)格上漲5%，我們 假設(shè) 2011 年鉬精礦均價(jià)上漲 20%，公司 2011-2013 年 EPS 預(yù)計(jì)為每股 0.50/0.67/0.85元。股價(jià)對(duì)應(yīng)53倍PE,。我們看好鉬行業(yè)整合政策預(yù)期對(duì)價(jià) 格推動(dòng)作用以及公司未來新增鉬鐵及鉬酸銨產(chǎn)能。維持公司買入評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)因素：當(dāng)前有色金屬股整體估值偏高，但是市場(chǎng)如果出現(xiàn)波動(dòng)，估值中 樞存在下移風(fēng)險(xiǎn)，但是我們?nèi)匀徽J(rèn)為公司是其中基本面較為優(yōu)質(zhì)的公司之 一.........