華泰聯(lián)合證券研究報(bào)告：金山股份(600396)非公開增發(fā)方案點(diǎn)評(píng)-情理之中,預(yù)期之內(nèi)：事件。公司公告：擬向特定對(duì)象非公開發(fā)行股票不超過 1.5 億股，控股股 東東方新能源擬認(rèn)購本次發(fā)行數(shù)量的 29.8%。發(fā)行價(jià)格不低于 8.20元/股， 募集資金凈額不超過 12億元（扣除發(fā)行費(fèi)用后） ，其中募集資金投向包括： 投入 4.5億元建設(shè)丹東金山熱電 2*300MW熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目、 4.0億元收購白 音華金山發(fā)電 30%股權(quán)、3.5 億元償還金融機(jī)構(gòu)貸款。另外，公司通過掛 牌出售公司遼寧南票煤電 50%股權(quán)。 情理之中，預(yù)期之內(nèi)。考慮到華電集團(tuán)以及金山股份的資產(chǎn)負(fù)債情況，此 次募集資金方式以及資金投向?qū)崒佥^為契合實(shí)際的選擇，基本符合我們的 判斷。通過此次增發(fā)，緩解公司部分財(cái)務(wù)壓力，同時(shí)實(shí)現(xiàn)規(guī)模再次增長(zhǎng)。 出售南票股權(quán)，除卻業(yè)績(jī)“地雷” 。2009 年開始，南票煤電固定資產(chǎn)加速 折舊以及安全費(fèi)用提取標(biāo)準(zhǔn)提高，兩者合計(jì)增加成本 5100 萬元左右。而 二期項(xiàng)目投產(chǎn)將增加煤炭需求導(dǎo)致采礦成本提升， 在煤價(jià)高位運(yùn)行背景下， 南票煤電實(shí)現(xiàn)扭虧的可能性較小。此次公司出售公司遼寧南票煤電 50%股 權(quán)，除卻公司未來業(yè)績(jī)上“地雷”的同時(shí)，緩解公司財(cái)務(wù)壓力。 內(nèi)外并舉，雙輪驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)。華電集團(tuán)入主后，消除公司發(fā)展的資金瓶頸的 同時(shí)，將給公司內(nèi)部經(jīng)營(yíng)效率提升到新的臺(tái)階。隨著資金問題逐步得到解 決，而公司豐富的儲(chǔ)備項(xiàng)目，如白音華二期、蘇家屯二期、丹東二期，保 證了公司高增長(zhǎng)的發(fā)展態(tài)勢(shì)。 另外， 隨著集團(tuán)公司扁平化管理措施的實(shí)施， 集團(tuán)內(nèi)部股權(quán)關(guān)系將得到進(jìn)一步理順，而集團(tuán)成熟和豐富管理運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)， 將使金山股份公司治理和經(jīng)營(yíng)效率得到長(zhǎng)足的提升。 維持“買入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司 2010-2012年 EPS分別為 0.07、0.56、 0.67 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的 PE 分別為 143.9、17.5、14.7 倍。如果年內(nèi)完 成非公開增發(fā)，預(yù)計(jì)公司 2010-2012 年攤薄后 EPS 分別為 0.07、0.58、 0.69元。鑒于公司未來持續(xù)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)和規(guī)模高成長(zhǎng)能力，以及經(jīng)營(yíng)管理 能力改善帶來廣闊的價(jià)值提升空間，我們認(rèn)為公司目前以 2011 年業(yè)績(jī)?yōu)? 基數(shù)，PE為17.5倍的估值水平屬于偏低范疇，維持“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示。1、煤價(jià)超預(yù)期上漲；2、非公開增發(fā)方案推進(jìn)情況不如預(yù)期......