東北證券研究報告：廣百股份(002187)一季報點評：業績符合預期,省內持續擴張：業績符合預期：1 季度，公司實現營業收入 19.02 億元，同比增長 23.75%，歸屬上市公司股東凈利潤 6579.71 萬元，同比增長 14.55%，基本每股收益 0.39元，符合我們的預期。 凈利潤環比回升：公司 1 季度營業收入增速略低于于 2010 年 25.09%的水平，環比 4季度增長 4.18%，主要由于去年 4季度集中 新開 3家門店；凈利潤環比增加 47.81%，呈逐季回升的趨勢。 主力店增速平穩： 從母公司報表情況看， 營業收入同比增長 17.16%， 凈利潤同比增長 15.84%， 可見公司北京路店和天河中怡店兩大主力 門店業績增速比較平穩，外延擴張為公司貢獻了營收增量。 擴張中費用提升：報告期，公司主營業務毛利率為 19.41%，同比下 降 0.49個百分點， 主要由于電器批發業務的增加及新開門店對毛利 率的負面影響；銷售費用率為 10.81%，同比下降 0.82 百分點；管 理費用率為 2.26%，同比提高 0.63個百分點，主要源于擴張中的租 金成本及人工成本上升。 擴張仍將繼續：公司繼 2010 年新增 4 家門店后，今年仍有珠江新 城、花都鳳凰、復建商場及湛江店 4 個儲備項目，且據公開信息顯 示，公司在佛山也有開店意向。我們認為公司未來仍將保持一定的 擴張速度，且擴張戰略將向省內傾斜，而作為區域性百貨，公司在 廣州及廣東省 3、4線城市更加有優勢，改變以往“跳棋式”擴張將 有利于發揮出規模效應，實現收入利潤同步增長。 盈利預測與估值: 我們認為受益于近兩年的快速擴張，公司營業收 入會有明顯的增長，但受累于培育期門店增加尤其是異地門店培育 期可能較長，利潤增速將低于收入增速。不考慮轉增，我們預計公 司 2011-2013 年每股收益分別為 1.03元、1.31 元和 1.68元，維持 謹慎推薦評級.........