平安證券研究報告：寧滬高速-600377-股息率超過7%,穩(wěn)健型投資者的首選：“公路+地產(chǎn)”業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動。公司的核心業(yè)務(wù)為路橋收費(fèi)業(yè)務(wù)，公司管理的公路 里程超過 700 公里，是資產(chǎn)規(guī)模最大的上市公司之一。公司下屬滬寧高速路段日 均車流量超過 6 萬輛，該路段 2010 年營收 40 多億，是中國最繁忙的道路之一。 公司現(xiàn)金流充裕，自從 a2009 年地產(chǎn)業(yè)務(wù)啟動以來，公司現(xiàn)儲備土地面積已達(dá) 48 萬平米。 公司公路業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，小轎車成主要拉動因素。公司區(qū)域內(nèi)未有新的競爭路段 建成通車，預(yù)計公司公路業(yè)務(wù)處于穩(wěn)定增長態(tài)勢。觀察近幾個月的車流量數(shù)據(jù)， 公司各路段客車同比增長率普遍高于貨車，小轎車成主要拉升業(yè)績因素，如滬寧 高速4月份客車同比增長20%，而貨車僅同比增長6%。 地產(chǎn)業(yè)務(wù) 2011年暫無利潤貢獻(xiàn)。公司昆山花橋國際商務(wù)城項目已進(jìn)行預(yù)售，可銷 售面積4.2萬平米，預(yù)計售價為8000~9000元/平米，銷售狀況良好；蘇州慶園項 目預(yù)計將于2011年下半年開始預(yù)售， 可銷售面積達(dá)2.8萬平米， 預(yù)計售價可達(dá)3~4 萬/平米。兩個項目均可能到2012年結(jié)算，今年無利潤貢獻(xiàn)。 市場對公司新投資路段反應(yīng)過度。公司新近投資建設(shè)常（熟）嘉（興）高速公路 昆山至吳江段，由于建設(shè)里程較短僅 28.4 公里，建設(shè)成本高，總投資額約 39 億 元，折合每公里建設(shè)約 1.38 億元，遠(yuǎn)高于平均每公里 8000 萬左右的建設(shè)成本， 市場擔(dān)心路網(wǎng)無法形成規(guī)模效應(yīng)，投資成本過高。我們認(rèn)為由于建設(shè)為 6 車道， 且橋梁較多，建設(shè)成本較高屬正常，但該路段從常熟經(jīng)昆山至寧波，經(jīng)過江蘇浙 江經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，具有較好的發(fā)展前景。 高股息率帶來安全邊際。公司盈利狀況良好，歷年來維持高分紅率，派息率均超 過70%。公司 2010年凈利潤達(dá)到25億，未來幾年無較大的資本性支出，預(yù)計高 分紅態(tài)勢可得以延續(xù)。預(yù)計公司2011年 EPS可達(dá)0.54 元，按73%的分紅率，預(yù) 計 2011 年每股派息為 0.394 元，對應(yīng) 6 月 23 日的收盤價 5.37 元，股息率可達(dá) 7.33%，高股息率帶來較強(qiáng)的安全邊際。 首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”的投資評級。預(yù)計公司2010、2011、2012 年EPS 分 別為 0.49、0.54、0.61 元，對應(yīng)于 6 月 24 日的收盤價 5.37 元 PE 分別為 11.0、 9.9、8.8倍。公司經(jīng)營穩(wěn)健，路網(wǎng)無分流，估值較低，股息率超過7%，是穩(wěn)健性 投資者的首選，首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”的投資評級........