中信建投研究報告：西南證券-600369-收購國都證券點評：事件 西南證券發布收購國都證券預案 西南證券擬通過向國都證券股東新增發行股份的方式吸收合并 國都證券。西南證券為吸收合并方，國都證券為被吸收合并方。 吸收合并完成后，西南證券為存續公司，國都證券注銷法人主體 資格，國都證券全部資產、負債、業務、人員依照本次吸收合并 方案并入存續公司。新增股份發行價為 11.33 元。預計增加西南 證券股本 11 億股左右。 簡評 此次吸收合并為中國券商市場化并購第一例 國都證券的估價為 115-130億元之間，按照國都證券 2011 年預測 凈資產 60 億元計算，折合 PB 大約為 2.1 倍左右，按照 2011 年 凈利潤 4-4.5 億元計算大約相當于 PE30 倍左右。 國都和西南的地域和業務優勢有很大的協同性 西南證券的經紀業務在西部地區，特別在重慶具有很大優勢，在 全國設有 41 家營業部，主要集中于我國西南地區；而國都證券 在全國設有 23 家營業部，主要集中于我國東部地區，吸收合并 完成后將充分體現地域互補優勢，進一步擴大了經營區域。 此外，國都證券已完成海外業務、股指期貨及 IB 業務等創新業 務布局，與西南證券在業務結構上有較強互補性，本次吸收合并 完成后將優化上市公司的業務構成，實現協同效應。 金控提速，期待后續整合來釋放業績潛力 公司初步具備了打造金控的基礎。合并后，公司的經紀業務市場 地位基本與宏源相同，但資本型業務規模可能達到130億元以上，......