國泰君安研究報告：小商品城-600415-陰霾逐漸掃清,長期價值凸顯：2011 年業績增長點為五區和篁園市場新增面積貢獻收入和利潤，另 外四區品牌選商部分商鋪、四區五樓也將貢獻利潤； 2012 年預期增長點為五區和篁園市場基本全年貢獻收入和三區五樓 由國際館轉為畫框業部分貢獻增量收入，由于四區給予租戶補貼，因 此在 2012 年和 2013 年分別計提 1.27 億元；暫未考慮一、二、三區 提價對于 2012 年、2013 年業績的影響；預計 2012 年、2013 年每年 房地產業務收入約 9億元。 預計 2011-2013 年公司收入為 34.50/50億/54.10億元，其中市場業務 收入 20.36/25.37/26.79億元，同比增 19%、25%、6%；預計 2011 年 -2013 年 EPS 為 0.306/0.458/0.512 元，除去房地產以外的業務貢獻 EPS0.306/0.392/0.439 元，增速 8%、28%、12%。 公司長期投資價值凸顯：2012年主業業績仍有增長穩健，在 2012年 整個 A 股上市公司平均利潤增速將會有明顯放緩的大背景下，增速 較為突出；另一方面，自有土地儲備和市場資產重估價值顯著。 在 2012年、2013 年對于股價推動的因素有：國際貿易綜合改革實驗 區細則將會出臺，促進市場的繁榮，為未來小商品市場持續擴張提供 發展基礎；國際商貿城一、二、三區將在 2012 年底到期，租金定價 模式如果進行系數化調整租金基準價格，將為 2012 年和 2013年將貢 獻增量利潤；預計未來兩年公司在國內的走出去戰略也將取得進展； 大股東恒大公司下屬的專業批發市場從大范圍上來看與小商品城上 市公司所屬市場屬于同業資產，未來存在整合預期。總體來說，我們 看好公司的中長期發展，繼續給予公司“增持”評級。參考 2012 年 主業 EPS0.39 元，按照 25 倍 PE，房地產貢獻 EPS0.066 元，按照 8 倍 PE，給予目標價 10.32元。 .......