宏源證券研究報告：新華百貨-600785-收入高增長,毛利率小幅下滑：_main] 宏源公司類模板  年報摘要。2011年實現(xiàn)營業(yè)收入52.91億元，同比增長32.78%，略 高于我們預期；歸屬于母公司所有者的凈利潤2.52億元，同比增長 17.25%。扣除非經(jīng)常損益歸屬母公司凈利潤2.43 億元；同比增長 13.52；攤薄每股收益為1.22 元；平均加權ROE為21.98%，同比減 少0.36 個百分點。  主營業(yè)務毛利下降1.40個百分點。隨著省內(nèi)百貨與超市業(yè)態(tài)競爭進 一步加劇，公司今年百貨業(yè)態(tài)和超市業(yè)態(tài)毛利率有一定幅度下滑，分 別下降2.03 和3.02個百分點。電器連鎖業(yè)態(tài)表現(xiàn)較好，毛利率基本 與上年持平。隨著公司進一步步加強各項資源的整合，明晰對各店的 調(diào)整、定位和品類優(yōu)化，未來公司毛利率有望得到好轉(zhuǎn)。  銷售費用激增，管理費用控制良好。公司2011年銷售費用上升幅度 較大，達40.5%，主要受租金費用大幅上漲64%所致，但公司對于人 力成本控制較好，同比上升21%，遠低于32.8%的收入增速。此外， 公司管理費用控制良好，同比僅小幅上升4.5%。  新華百貨仍處于S型曲線的業(yè)績快速釋放階段，將開啟一輪新紀元。 4年1個培育周期，如我們所預期，在2010-2013年新華百貨進入一 輪新周期，店齡下降到5.41年后將成長到8.04年。2012及2013年 將是本輪業(yè)績快速釋放的收獲期。橫向比較，新華百貨的平均店齡 6.04年處于中國百貨行業(yè)較新水平，近幾年新華百貨業(yè)績增速仍處于 行業(yè)較快水平。  盈利預測。預計2012-2014年EPS分別為1.46元、1.83元及2.27元， 對應2012年PE11.63X，估值具有吸引力。同時2012年將進入新開 門店的黃金收獲期維持“買入”評級......