聯訊證券研究報告：研究報告：由財報看宏觀：千帆過境：我們從上市公司所公布的財報來看，認為目前的庫存周期已經出現了超補庫存的情況，而 后期如果需求無法上行的話，庫存回補的進程將被提前結束。另外，我們較傾向于認為目前的 周期的驅動因素是一個二元并存的態勢，下游由需求拉動而中上游主要是源于供給擴張，我們 看到中游亟須進行較長時期的去產能周期，而從杠桿率還是從資金流動性上，都不支持中游繼 續擴張，而上游的毛利率已經與全球商品價格走勢產生較大背離，我們認為局部性的供給擴張 是最主要的原因，但是經濟仍有望通過此次庫存周期有效上行，但是我們認為是再一次的自發 性的對未來繁榮的透支。 從宏觀面來看，我們仍認為業績底將在 2-3季度出現，而從剛才所述的理由來看，主要就 是因環比向同比的過渡效應，這其中已包含著基數因素在其中。我們在后期將會重點關注煤炭 及鋼材行業的盈利情況，以判斷業績底部出現的時點，而從對財報的分析，我們得出的結論已 與宏觀二季報較為近似，房地產行業庫存的高企已經極大程度掣肘了上游行業的補庫存空間， 并且上游的景氣度只在于供給擴張而中游面臨著長期去庫存及產能的過程，這就是所謂周期鈍 化，下游的有限復蘇并不能使整體產業鏈產生聯動，我們更加相信的是此次庫存周期的需求直 接產生于中游，而需求擴張的力度小于供給擴張，后期應最為關注的是上游的煤炭以及鋼鐵行 業的復蘇情況，但其資本開支已經達到了瓶頸，資金的潛在收益和成本的比兌下，長期的去杠 桿進程或將開始，但經濟仍在復蘇，或是未來繁榮的透支......