民生證券研究報告：積成電子-002339-增發點評：增發面向配電、智能燃氣表自動化,奠定長期發展基礎：一、 事件概述 積成電子公布非公開發行股票預案，計劃非公開發行股票不超過 1,925 萬股，發行 底價為 11.33元，募集資金不超過 2.18億元，其中，1.18億投資于智能配電網自動化系 統產業化項目，0.94億投資于智能燃氣自動化系統產業化項目。 二、 分析與判斷  配電自動化步入規�；瘑�動期 公司擬加大配電自動化行業投資，投產后將形成年產智能配電網自動化主站系統 30 套，監控終端產品 8000臺的生產能力。項目建設期 1年，投產期 1年，達產期 9年， 預計年均實現銷售收入 2.3億，年均凈利潤 3704萬元， 本項目總投資收益率 25.18%。 我們認為通過增發擴大終端產能，將提高公司智能配電網自動化系統的推廣能力， 隨著智能電網大規模推進，配電自動化行業將迎來發展高峰，公司未來將受益兩網 配電投資高增長。  增發有助繼續擴大公司燃氣自動化優勢地位 公司擬加大公用事業自動化投資，投產后將形成年產智能水表將形成年產智能燃氣 自動化主站系統 100套，智能終端 1萬臺，智能燃氣表 70萬只的生產能力，項目建 設期 1年，投產期 2年，達產期 8年，預計年均收入 1.9億，年均凈利潤 3017萬元， 總投資收益率 26.01%。燃氣自動化目前處于剛剛起步建設階段，市場增長潛力非常 大，公司銷售規模目前在行業處于領先地位，我們認為通過本次增發擴容將進一步 擴大公司相關產品的銷售規模， 鞏固和提高公司在公用事業自動化領域的優勢地位。  未來幾年快速增長是大概率事件 1）配電自動化建設步入規�；瘑�動時期。公司是國內最早參與配電自動化試點的 廠商之一，未來隨著配電自動化步入規�；瘑�動時期，公司將充分受益。 2）智能變電站進入全面建設時期。公司提前布局智能化變電站，募投項目符合智能 化變電站標準，未來受益智能化變電站建設推廣。 3）積極開拓公用事業自動化。公用事業自動化是公司未來重要看點，現在積極開拓 公用自動化事業，未來將迎來較快發展。 三、 盈利預測與投資建議 配電自動化和公用事業自動化是未來幾年發展較快行業，面向優勢行業擴大產能奠 定公司長期增長基礎，我們預計 2012-2014年 EPS分別為 0.55元、0.75元和 1.02元， 對應的市盈率分別為22倍、16倍和 12倍，維持公司“謹慎推薦”的投資評級。 四、 風險提示： 配電自動化、智能變電站建設低于預期......