海通證券研究報告：天舟文化-300148-創辦東方天舟,切入教育培訓領域：公司 2012年 6月 4日公布公告：天舟文化擬使用超募資金 1500萬元，與東方階梯、生艷秋女士共同投資設立北京東方 天舟教育科技有限公司，切入少兒教育培訓業務。公司占東方天舟 75%的股份。  項目概況： 合作形式與背景：東方天舟注冊資金 2000萬元，天舟擬使用超募資金以現金出資 1500萬元，占比 75%。機構合作方東 方階梯擁有幼兒英語“天天愛英語”、早教“智慧寶盒”兩個產品（為韓國公司授權改編和代理），以及東方階梯雙語學校 和上海階梯進修學校，本次以非貨幣資金（天天愛英語、智慧寶盒）出資 400 萬元，占比 20%；自然人合作方生艷秋女 士曾任僑興資訊大陸區總經理、階梯教育集團執行副總裁，迪馬耀華教育總經理，本次以現金出資 100萬元，占比 5%。 合作內容與盈利預測：東方天舟的新業務主要包括“I learn 愛樂文”培訓學校、上海東方階梯雙語學校、教育產品銷售 以及 NECT考試。根據公司提供的盈利預測，未來 3年項目的凈利潤分別為-177萬元、24萬元和 1539萬元，投資回報 率為 23.1%，靜態投資回收期約為 4.1年。  點評： 從教輔到教育服務的發展路徑符合預期。公司在 2011 年 9 月 23 日召開臨時股東大會通過的議案之一即為經營范圍增加 了教育、教學軟件和信息系統開發、教育咨詢服務等（以工商部門核準為準），我們曾指出公司未來發展的兩大路徑之一 即為從教輔到教育服務轉型，本次東方天舟的成立驗證了我們前期的判斷。 中國教育培訓市場規模巨大。據艾瑞統計，2009 年中國中小學課外輔導有近 1800 億的市場規模。教育部《全國教育事 業發展統計公報》顯示，未來 5 至 10 年，中國教育培訓市場潛在規模將達 5000 億。圍繞這一市場，已孕育數十家海外 上市公司，2011 年新東方收入 45 億（估算，新東方財年截至 2 月，與自然年不同）、安博 18 億、學大 14 億、學而思 11億。但目前市場仍然極度分散，市場準入門檻并不高，理論上講，各方均存在一定機會。 教育培訓市場如此繁榮的根本原因在于： （1）公共教育資源的不足和分布不均， （2）對于大部分普通家庭，通過高考改 變社會地位是相對最公平也為數不多的機會之一。因此，與海外政府主導出資的教育體系不同，中國家庭對教育支出價 格敏感性低，據 2010年新浪與研究機構拓索聯合推出的《中國家庭教育消費白皮書》顯示，中國社會中堅階層家庭的年 教育消費金額達 2.3 萬元，占家庭年消費額的 1/7；而根據 Euromonitor 數據，美國家庭教育投入占可支配收入比例僅為 2.1%，中國私人教育投入比例遠遠高于國際水平。 向教育培訓領域延伸產業鏈，與東方階梯合作取長補短。公司起家于教輔與少兒圖書，了解少兒需求，同時和諸多專家 院所有密切聯系，在教育培訓市場有一定積累，但缺乏實地辦學經驗。本次合作方東方階梯已經在少兒培訓業務上有一定 積累，預計可以幫助公司快速學習積累相關經驗，如果本次合作前期探索成功，不排除后續模式復制的可能性......