廣發(fā)證券研究報(bào)告：研究報(bào)告：QE3,財(cái)政懸崖與歐債： 在今天下午的電話會(huì)議及近期路演中，關(guān)于海外形勢(shì)，客戶最為關(guān)心 的問(wèn)題與我們的應(yīng)答總結(jié)如下，供您參考： 1.為什么眾多國(guó)內(nèi)外賣方認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在 6月很有可能推出 QE3，而我 們認(rèn)為不會(huì)？ 認(rèn)為在6月美聯(lián)儲(chǔ)很有可能推出 QE3 的觀點(diǎn)在去年底便形成，但這并 非基于對(duì)4-5月就業(yè)數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè)（4-5月數(shù)據(jù)顯著低于市場(chǎng)預(yù)測(cè)者預(yù) 期）。而是基于OT 在6 月到期，之后需要持續(xù)刺激。 我們認(rèn)為這種觀點(diǎn)存在疑問(wèn)的地方在于： 去年經(jīng)驗(yàn)：6月QE2 到期后，聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有立即推行刺激政策，而是有 3 個(gè)月的政策觀察期。相似的，當(dāng)時(shí) QE預(yù)期較高，一開始市場(chǎng)認(rèn)為 6 月會(huì)有QE3，隨后認(rèn)為下半年會(huì)有 QE3，但這期間聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)不斷打壓 市場(chǎng)的QE預(yù)期，最終聯(lián)儲(chǔ)推出 OT2，利空風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。 我們認(rèn)為短期美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)推出 QE3，理由有： 1.QE3旨在壓低中長(zhǎng)期利率水平，而目前歐債危機(jī)使得中長(zhǎng)期利率水 平處于歷史地位，已經(jīng)低于政策目標(biāo)。 2.目前聯(lián)儲(chǔ)與市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期好于 10 年與 11年，并沒(méi)有二 次探底的擔(dān)心。和去年年中相比，美國(guó)并不會(huì)出現(xiàn)由于油價(jià)高漲形成 的對(duì)消費(fèi)的擠出效應(yīng)和財(cái)政減赤對(duì)經(jīng)濟(jì)的顯著拖累，房地產(chǎn)已進(jìn)入底 部區(qū)域，利率至歷史低位，信貸仍在擴(kuò)張。我們認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)目前沒(méi) 有重大下行風(fēng)險(xiǎn)，而且由于油價(jià)下跌三季度私人消費(fèi)將推動(dòng)經(jīng)濟(jì)向 上。 3.目前中期通脹預(yù)期仍在2.1的水平，而QE2時(shí)為 1.5。新增非農(nóng)就 業(yè)雖然連續(xù)兩個(gè)月低于10 萬(wàn)人，但QE2之前連續(xù)三個(gè)月新增非農(nóng)就 業(yè)為負(fù)。 2.黃金上漲是否表明海外市場(chǎng) QE3預(yù)期很高？ 黃金上漲和QE3預(yù)期上升有關(guān)，部分原因是美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期修正導(dǎo)致的 資產(chǎn)配臵行為：一些資金從美元進(jìn)入黃金，但從整個(gè)股票和大宗商品 市場(chǎng)來(lái)看，QE3預(yù)期依然不高。需要注意到市場(chǎng)對(duì)QE 存在的分歧在 美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部也存在......