1、基建板塊行情回顧：逆周期特征明顯。基建投資、基建概念股指數(shù)表現(xiàn)在大多數(shù)情況下呈逆周期特征。2021 年下半年以來，大盤弱勢(shì)波動(dòng)，建筑工程指數(shù)跑贏大盤、建筑材料指數(shù)和房地產(chǎn)指數(shù)；建筑工程板塊各細(xì)分領(lǐng)域中，基礎(chǔ)建設(shè)、房屋建設(shè)指數(shù)走強(qiáng)。申萬行業(yè)指數(shù)中，基礎(chǔ)建設(shè)市盈率處于歷史較低水平。基礎(chǔ)建設(shè)歷史估值水平為6.3~39.4 倍，截止4 月21 日為9.55 倍，略低于建筑裝飾、建筑材料的10.03、11.77 倍。

 

    2、政策面持續(xù)利好穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)基建板塊。2021 年至今，中央政府、國(guó)家發(fā)改委等多部門陸續(xù)出臺(tái)穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)政策，利好基建龍頭股板塊。2021 年12 月8 日，國(guó)家召開中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，指出要繼續(xù)做好“六穩(wěn)”、“六保”工作特別是保就業(yè)保民生保市場(chǎng)主體；2022 年3 月14 日，國(guó)務(wù)院《政府工作報(bào)告》指出，著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間；2022 年3 月25 日《國(guó)務(wù)院關(guān)于落實(shí)<政府工作報(bào)告>重點(diǎn)工作分工的意見》指出，要堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，積極推出有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的政策等。

 

    3、基建投資+專項(xiàng)債+REITS 落實(shí)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力

 

    專項(xiàng)債提質(zhì)擴(kuò)容，一季度提前發(fā)行進(jìn)度快。專項(xiàng)債作為自籌資金的重要一環(huán)，托底基建的重要性越發(fā)突顯。專項(xiàng)債發(fā)行情況對(duì)于判斷基建投資增速有重要參考意義。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，專項(xiàng)債發(fā)行季度同比拐點(diǎn)一般領(lǐng)先基建投資約3 個(gè)月。今年的《政府工作報(bào)告》明確，安排新增專項(xiàng)債3.65 萬億元，規(guī)模跟去年持平，其中去年底提前下達(dá)了1.46 萬億元。2022 年專項(xiàng)債券發(fā)行使用工作起步早、動(dòng)作快，進(jìn)度明顯快于往年。2022 年已發(fā)行的專項(xiàng)債中支持基建比例較高，用于基建比重（市政和產(chǎn)業(yè)園、交通等）高達(dá)66%。

 

    REITS 拓寬基建融資渠道，形成資金支持。基礎(chǔ)設(shè)施REITs 是指，以基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付來源，以基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃為載體，向投資者發(fā)行的代表基礎(chǔ)設(shè)施財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)益份額的有價(jià)證券。

 

    傳統(tǒng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)龍頭股的資金來源以信貸、債券融資龍頭股為主，REITs 的推出可以解決融資渠道單一的問題，有助于解決存量盤活問題，補(bǔ)充基建資金來源。近年來國(guó)務(wù)院、發(fā)改委通過會(huì)議或者發(fā)布政策，支持基礎(chǔ)設(shè)施REITs 市場(chǎng)建設(shè)。依托巨大存量規(guī)模，基礎(chǔ)設(shè)施REITs 有望改善基建投資環(huán)境。基礎(chǔ)設(shè)施REITs 聚焦重點(diǎn)區(qū)域，涉及項(xiàng)目包括高速公路、產(chǎn)業(yè)園區(qū)等，利于我國(guó)基建板塊的良性發(fā)展。從企業(yè)層面看，基礎(chǔ)設(shè)施REITs 有望拓寬基建企業(yè)融資工具和優(yōu)化基建企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。

 

    疫情影響有限，今年各省重大項(xiàng)目投資計(jì)劃金額增速11%。疫情影響較小，已發(fā)行專項(xiàng)債支持的項(xiàng)目開工率75%，后續(xù)將擴(kuò)大專項(xiàng)債使用范圍，包括水利項(xiàng)目等。今年20 省重大項(xiàng)目計(jì)劃年投資計(jì)劃金額達(dá)10.93萬億，同比增長(zhǎng)10.79%。

 

    社融數(shù)據(jù)超預(yù)期、基建投資有望持續(xù)上行。3 月社融數(shù)據(jù)超預(yù)期，各部門中政府債增速最快，基建投資有望持續(xù)上行。固定資產(chǎn)、基建投資加碼，2021 年12 月基建投資有負(fù)轉(zhuǎn)正至3.8%，2022 年1-3 月基建投資增速提升至8.5%，1-3 月房地產(chǎn)投資增速為0.7%，基建投資復(fù)蘇好于房地產(chǎn)。從固定投資中基建細(xì)分領(lǐng)域看，2022 年1-3 月水利、公共設(shè)施管理業(yè)同比增速分別達(dá)10%和8.1%。從各省基建投資增速來看，2018-2020年基建投資增速靠前的省份包括河北、浙江、安徽、江西、廣東、廣西、重慶、云南等。從已公布數(shù)據(jù)省份的基建投資明細(xì)看，北京的電熱燃?xì)饧八�，安徽、貴州的交運(yùn)倉儲(chǔ)和郵政行業(yè)在今年以來保持較高的投資增速。參考2020 年疫情后的節(jié)奏，預(yù)計(jì)全年基建投資增速達(dá)到6%，整體呈現(xiàn)前高后低趨勢(shì)。

 

    4、建筑公司一季度新增訂單喜人，印證基建高景氣。從歷史增速來看，2018年起基建龍頭公司增速好于行業(yè)增速。受益于龍頭企業(yè)的市場(chǎng)份額上升，央企拿單優(yōu)勢(shì)愈發(fā)顯著。去年原材料價(jià)格漲幅較大，基建龍頭毛利率、凈利潤(rùn)率仍保持穩(wěn)健。根據(jù)各建筑公司一季度訂單/收入情況，基建占比較高的公司如中國(guó)中鐵、安徽建工等保持80%以上高增長(zhǎng)；除此之外，各公司的基建/工程訂單亦保持較好增長(zhǎng)。

 

    5、受益選擇：建議關(guān)注基建占比較高、一季度訂單充足的基建龍頭。1）中國(guó)中鐵：公司限制性股票激勵(lì)要求未來三年扣非凈利復(fù)合增速不低于12%。

 

    礦產(chǎn)資源的開發(fā)、銷售總體保持穩(wěn)定。2）安徽建工：公司收入、業(yè)績(jī)?cè)鏊俪尸F(xiàn)持續(xù)高增態(tài)勢(shì)。2019-2021 年公司營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)復(fù)合增速分別為23%、36%、34%；2022 年一季度新增訂單同比+85%，具備較好的增長(zhǎng)彈性；2021 年訂單結(jié)構(gòu)中基建占比較高，穩(wěn)增長(zhǎng)背景下有望繼續(xù)受益。

 

    6、風(fēng)險(xiǎn)提示：基建項(xiàng)目開工或低于預(yù)期；地產(chǎn)龍頭股開工數(shù)據(jù)偏弱下游需求或低于預(yù)期；煤價(jià)大幅提升；環(huán)保政策或出現(xiàn)反復(fù)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等

 

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