春秋航空發布2021 年報及2022 年Q1 財報。21 年公司實現營收108.6 億元，同比上漲15.9%，實現歸母凈利潤3900 萬元，去年同期為-5.9 億元；實現扣非歸母凈利潤為-1.1 萬元，去年同期為-8 億元。2022Q1 公司實現營收23.6 億元，同比上漲6.2%，實現歸母凈利潤-4.37 億元，去年同期為-2.9 億元；實現扣非歸母凈利潤為-4.6 萬元，去年同期為-3.1 億元。

 

    疫情散發背景下，整體經營情況有所下滑，但相對表現仍然領跑上市航司。低成本航司展現較強韌性，春秋航空在疫情沖擊下積極探索國內可飛市場，21 年營收同比增長15.9%，ASK 同比增長9.62%，平均客座率達82.9%，同比提升3.2pcts。

 

    21 年客公里收益達到0.306 元，同比提升2.3%。分季度來看，21 年Q1 受就地過年政策影響經營情況較弱，Q2/Q3 展現良好復蘇態勢，客座率分別達到88%/85%，但三季度末奧密克戎變異毒株在國內擴散，Q4 及22Q1 經營情況明顯下降，客座率分別為79%/72%。22Q1 單位座收水平基本與21Q4 持平。

 

    燃油龍頭股成本上行拖累業績，但公司精細化管理能力仍保持較高水平。2021 年燃油成本上行在一定程度上拖累業績，但疫情下公司仍然堅持精細化管理，成本管控水平保持業內領先。2021 年營業成本同比增長13.6%，單位ASK 營業成本同比+3.6%，單位ASK 非油成本下降2.5%。整體毛利率為-4.35%。分季度來看，21Q1 受疫情復發及就地過年政策影響， 毛利率跌至-18.4%。Q2、Q3 航空出行需求復蘇，毛利率分別為5.7%/5.5%；進入Q4 及22Q1，疫情復發疊加燃油成本上行，毛利率分別下降至-19.1%/-26.2%。費用方面，經營租賃并表導致財務費用增加，管理人員補薪使得管理費用上漲。其他收益方面，航線補貼保持相對穩定。

 

    中期航空供需反轉，內循環戰略下公司有望充分受益。短期行業處于低需求+低預期+高油價造成的相對低點。疫情以來，國內航空需求曲折復蘇，歷經四次探底，可觀察到：1）需求底部位置較為明確；2）國內需求韌性突顯，每次探底后都能迅速回升。航空業概念股復蘇的轉折點在于國際線的開放，目前由于國內疫情和今年國內重大會議影響，預計國際線的開放時點在今年四季度或以后。中期隨著疫情緩解和出行管制的放松，航空需求將快速修復，供給增速則有可能不及需求增速供需逆轉疊加票價提升，航司基本面有望大幅好轉。

 

    投資建議：春秋航空概念股堅守低成本經營策略，在疫情沖擊下經營數據仍然領跑上市航司。中期航空供需反轉成為大概率事件。十四五期間，伴隨國內大循環戰略以及機場產能釋放，公司有望抓住機遇擴大下沉市場布局，未來5 年成長空間廣闊。

 

    考慮到疫情影響，預計公司22-24 年歸母凈利潤分別為-2.3/13.8/25.7 億元。中長期來看，春秋航空概念股運營優勢明顯，維持“強烈推薦-A”評級。

 

    風險提示：疫情擴散超預期、航補退坡、油價大幅上漲、人民幣大幅貶值

 

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