本報告導讀：

 

    　　國家發改委價格司召開專題會議研究加強煤炭概念股價格調控監管工作，綜合煤價有望回歸理性。

 

    　　摘要：

 

    　　明確煤概念股價區間，強化價格和中長期合同履約監管。國家發改委價格司召開專題會議研究加強煤炭價格調控監管工作。我們建立的火電模型測算表明，在含稅綜合電價上浮20%（基準電價0.37 元/千瓦時）的條件下，火電經營現金流盈虧平衡點對應的5500 千卡入爐動力煤價950-1000 元/噸。若火電廠綜合煤價（含中長期和現貨）長期高于上述區間，火電經營顯著承壓，電力保供存在潛在隱患。本次會議強調了煤炭中長期交易價格和現貨價格的合理區間。以秦皇島港下水煤（5500 千卡）為例，中長期、現貨價格分別超過770 元/噸、1155 元/噸的情況下，如無正當理由，一般可認定為哄抬價格。發改委亦明確各主產地坑口煤中長期價格區間及現貨價格上限，對于除港口下水煤、坑口煤以外其他形式銷售煤炭，可扣除相關流通環節合理費用后折算為對應港口價或出礦價。此外，考慮到煤炭中長期交易和現貨價差，本次會議提出加強煤炭中長期合同簽約履約監管。我們預計政策約束下，火電公司單位燃料成本有望回歸理性。

 

    　　投資建議：維持公用事業“增持”評級，我們認為能源不可能三角框架下能源保供和能源轉型為核心矛盾，電價約束可能松動。在此框架下，新能源“十四五”有望持續增長，傳統能源的價格機制有望理順，新的煤炭價格機制等行業催化。推薦雙碳目標下具備成長屬性的傳統能源轉型、及新能源發電標的。（1）火電轉型新能源：存量資產價值重估，轉型打造第二成長曲線，推薦華能國際、申能股份，受益標的國電電力、華潤電力龍頭股、中國電力、吉電股份；（2）核電：受益于電價上漲，低碳基荷價值顯現，推薦中國核電、中國廣核。（3）新能源運營商：轉型背景下裝機增長確定性較強，政策催化值得期待，推薦龍頭龍源電力。

 

    　　市場回顧：上周水電龍頭股（+0.34%）、火電（-1.50%）、風電（-1.10%）、光伏（-1.24%）、燃氣（+0.32%），相對滬深300 分別+3.02%、+1.18%、+1.57%、+1.44%、+2.99%。電力行業漲幅第一的公司為湖南發展(+15.82%)，燃氣行業漲幅第一的公司為新天然氣(+7.52%)。

 

    　　風險因素：用電需求不及預期，新能源龍頭股裝機進度低于預期，煤價漲幅超預期，市場電價上漲不及預期，煤電價格傳導機制推進低于預期等。

 

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