存款利率市場化，政策主動積極

 

    央行于2022 年5 月9 日發(fā)布《2022 年第一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（簡稱“《報(bào)告》”）�！秷�(bào)告》值得我們關(guān)注的要點(diǎn)主要有三個(gè)：1）貸款利率持續(xù)下降，降低實(shí)體融資成本；2）存款定價(jià)機(jī)制優(yōu)化，更具市場性、聯(lián)動性；3）政策態(tài)度更為積極，著力穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)負(fù)債。穩(wěn)增長政策延續(xù)、提振信心，后續(xù)更多寬松政策有望持續(xù)顯效；銀行一季報(bào)業(yè)績延續(xù)較好表現(xiàn)，估值仍處低位，我們堅(jiān)定看好銀行板塊加配機(jī)遇，建議關(guān)注先區(qū)域性銀行、后全國性銀行的板塊輪動節(jié)奏，高成長性區(qū)域性銀行推薦城商行成都銀行、寧波銀行，小微特色行張家港行、蘇農(nóng)銀行，優(yōu)質(zhì)股份行平安銀行。

 

    貸款龍頭股利率持續(xù)下降，降低實(shí)體融資成本

 

    3 月新發(fā)放貸款利率4.65%，較12 月-11bp，其中一般貸款、企業(yè)貸款、票據(jù)融資、按揭貸款概念股的利率分別為4.98%、4.36%、2.40%、5.49%，較3 月-21bp、-21bp、+22bp、-14bp，除票據(jù)融資利率較去年12 月低點(diǎn)有所回升，其余各類貸款利率均下行，人民幣貸款、一般貸款、企業(yè)貸款利率均為有統(tǒng)計(jì)以來的最低點(diǎn)。貸款利率下行一方面由于流動性較為寬松，Q1 先后降息、降準(zhǔn)，有效引導(dǎo)市場利率下行；另一方面由于疫情擾動，貸款需求相對走弱，一季度信貸總量雖好但結(jié)構(gòu)不佳，短期貸款占比提升拉低貸款定價(jià)水平。3月一般貸款中利率高于LPR 的貸款占比為 66.95%，較12 月降低0.80pct。

 

    存款龍頭股定價(jià)機(jī)制優(yōu)化，更具市場性、聯(lián)動性

 

    4 月人民銀行指導(dǎo)建立存款利率市場化調(diào)整機(jī)制，自律機(jī)制成員銀行參考10年期國債收益率和1 年期 LPR 合理調(diào)整存款利率水平。該機(jī)制龍頭股亮點(diǎn)有二：1）該自律機(jī)制為“柔性”的窗口指導(dǎo)，利率形成有一定自主空間，市場化程度更高；2）通過定價(jià)錨的選擇，實(shí)現(xiàn)存、貸利率龍頭股的聯(lián)動，以貸款利率市場化帶動存款利率市場化，并加強(qiáng)了存款利率與政策利率的聯(lián)系。該機(jī)制建立以來有效降低了存款成本，4 月最后一周全國金融機(jī)構(gòu)新發(fā)生存款加權(quán)平均利率為 2.37%，較前一周-10bp。我們認(rèn)為降低銀行資金成本有利于穩(wěn)定銀行息差水平，促進(jìn)銀行利潤合理增長，從而更好服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

 

    政策態(tài)度更為積極，著力穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)負(fù)債

 

    央行下一階段政策思路主要變化為：1）政策態(tài)度龍頭股更加積極，提出要加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，穩(wěn)字當(dāng)頭，主動應(yīng)對，提振信心；2）聚焦支持小微企業(yè)和受疫情影響的困難行業(yè)、脆弱群體，運(yùn)用結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具定向支持實(shí)體；3）加強(qiáng)存款利率監(jiān)管，著力穩(wěn)定銀行負(fù)債成本，推動降低企業(yè)綜合融資成本；4）密切關(guān)注主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整，以我為主兼顧內(nèi)外平衡。本次央行報(bào)告在利率調(diào)控方面，除了強(qiáng)調(diào)貸款利率下行外，著重提出穩(wěn)定銀行負(fù)債成本，有望通過穩(wěn)定銀行息差來保證銀行合理盈利、更好服務(wù)實(shí)體，有利于銀行業(yè)績平穩(wěn)增長。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行龍頭股持續(xù)時(shí)間超預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。

 

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