4月社融低于預期，貸款總量低+結構弱。2022年4月末，社融龍頭股存量同比增長10.2%，增速較3月下行0.4pct。4月社融增量為9102億，同比少增9468億元，低于市場預期。其中人民幣貸款（社融口徑）同比少增9224億元；非標壓降的壓力減緩，委托和信托貸款同比分別少減211億元和713億元；未貼現的銀行承兌匯票同比多減405億元。政府債和股票融資凈融資額分別同比多173億元和352億元，專項債發力前置效果明顯。

 

    散點式疫情沖擊信貸龍頭股需求下滑，市場信心有望受政策組合拳提振。4月人民幣貸款增加6454億，同比少增8231億元。住戶部門短貸和中長貸雙雙少增，主要由于:1）核心城市疫情擴散，居民日常活動受阻致消費疲弱，消費貸和經營貸均負增；2）二季度伊始房地產銷售數據尤其不佳，住房按揭貸款受影響極大，4月同比少增4022億元。但隨著5月上旬多個城市房地產政策回暖，紓困地產鏈、放松購房要求等政策頻頻出臺，預計下半年按揭需求有望逐步企穩回升。企業貸款增加5784億元，同比少增1768億元，短貸負增+中長貸微增，票據融資增量占比80%，票據“沖量”行為明顯。

 

    主要是疫情陰霾疊加要素短缺，產業鏈和運輸鏈不暢，企業成本壓力加大，造成有效需求明顯不足。但目前部分地區疫情已經得到有效控制，銀行端對公、消費、按揭貸款利率再降，疊加降準0.25pct及再貸款等政策，企業貸款有望逐步恢復投放，市場信心有望提振。此外，4月住戶部門和非金融企業部門持有存款均增多，風險偏好走低，市場預期亟待提振。

 

    “穩”信貸仍在加碼，“價降”“擴面”頻吹政策暖風。1）政策面上，“價降”“擴面”齊頭并進，穩增長基調不變。降準、引導下降實體融資龍頭股成本、促專項債形成實物工作量等多項政策助力信貸穩總量、調結構效果將顯。2）存款利率市場化調整機制下，銀行將量身調控負債成本，為貸款“價降”打開空間。4月，部分中大型銀行均已下調1年期以上定期存款和大額存單利率。3）結構性貨幣政策發力，重點領域加大支持，補“弱”方能持穩。科技創新、普惠養老、煤炭清潔高效利用再貸款等不斷加碼，信貸結構將進一步優化，夯實“穩”信貸。4）5月專項債或加速，疫情若得改善，6月信貸將沖量式修復，當前社融增速可能是階段性低點。

 

    投資建議:1）充分受益寬信用進程，且有業績釋放動力。建議關注重點區域優質城農商行概念股，南京、成都、江蘇、杭州、常熟等。2）基本面優異，前期受房地產風險壓制的頭部股份行。建議關注招行、平安、興業的中長期配置價值。3）別具特色的成長性大行—郵儲銀行。負債優勢巨大，存貸比提升有空間，成長性突出。

 

    風險提示：穩增長政策不及預期；疫情反復拖累經濟增速。

 

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