電動化推動智能化，將推動線控底盤概念股向大規模應用過渡：隨著世界各國碳達峰、碳中和的推進，一系列獎懲措施的出臺促進了新能源汽車的高速發展，同時也為汽車智能化的發展提供了基礎。與傳統底盤相比，線控底盤具有輕量化、節能以及操作精確等優勢，契合汽車電動智能化發展的方向。

 

    線控底盤概念股核心成長賽道，線控制動&線控轉向： 線控底盤四大系統中，核心在于制動&轉向，尚處于大規模量產的前夜，具備較大成長空間。隨著電動車滲透率的提升，智能網聯化的逐步推進以及消費升級，我們預計1）2025E 線控制動龍頭股國內市場/全球市場規模約人民幣68 億元-118 億元/人民幣141 億元-249億元，2021-2025E 國內市場Cagr 約44%-66%；2）2025E 線控轉向國內市場/全球市場規模約人民幣32 億元-55 億元/人民幣67 億元-116 億元。

 

    線控制動，行業格局或被重洗，one box 方案將成主流：線控制動系統通過電機直接提供助力的方式，徹底摒棄了傳統真空助力系統，從根本上改進了制動助力的邏輯，解決了新能源汽車獲取真空源困難的痛點。根據制動助力是否通過液壓傳導，可將線控制動分為濕式線控制動系統（EHB）和干式線控制動系統（EMB）：其中EMB 具備更佳的制動性能、集成化程度，但存在一定痛點（空間限制，材料性能等），中短期內或無法成為市場主流方案；EHB 則根據是否與ESP 集成衍生出one box 和two box 兩種方案，其中 one box 方案，具有高集成性、輕量化以及高效能力回收等優點，預計將成為現階段主流解決方案。而目前國內市場主流方案為博世iBooster+ESP 方案（two box），且線控制動總體滲透率較低，我們認為具備one box 量產方案的自主零部件企業，或將在此輪線控制動產品放量中迅速拓展市場份額。

 

    線控轉向，軟件調配鑄就技術壁壘，大范圍落地或稍晚：線控轉向系統是在EPS 的基礎上進一步取消了方向盤和轉向機構之間的硬鏈接，同時由兩個電機分別提供轉向助力和路感反饋，其優勢在于機械解耦帶來的靈活性與舒適性，為高階自動駕駛與智能座艙功能提供了更多的想象空間，但由于基礎駕駛輔助功能或可通過電動助力轉向系統滿足，我們認為線控轉向大規模滲透時間或稍晚于線控制動系統。線控轉向產品構造與R-EPS 相近，技術難點龍頭股在于機械解耦下的安全冗余和轉向手感的模擬。我們判斷，具備良好R-EPS 技術并具有較強軟件開發能力的公司，將在后續線控轉向系統放量的進程中獲得較大話語權。

 

    重點推薦標的，線控制動（伯特利）& 線控轉向（耐世特）：我們推薦1）國產制動零部件供應商伯特利（603596.SH），首次覆蓋給予“買入”評級；2）全球轉向系統龍頭企業耐世特（1316.HK），首次覆蓋給予“買入”評級。

 

    風險提示：全球疫情控制情況低于預期，汽車龍頭股全球銷量不及預期，芯片供應短缺情況超出預期，上游原材料價格回落不及預期，匯率風險。

 

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