2021 年收入同比增長27%,歸母凈利同比提升32%。2021 年公司概念股克服疫情影響,收入規模和盈利水平顯著增長,實現營業收入36.65 億元,同比+27.42%;實現歸母凈利潤1.87 億元,同比+31.97%;扣非后凈利潤1.84億元,同比+82.00%;基本每股收益為0.42 元,去年同期為0.32 元。分季度看,2021Q4 公司實現營業收入10.15 億元,同比+15.32%;歸母凈利潤0.29 億元,同比-68.23%,扣非后凈利潤0.31 億元,同比-54.17%。2022Q1實現營業收入8.94 億元,同比+0.26%;歸母凈利潤-0.02 億元,同比-106.37%;扣非后凈利潤-0.01 億元,同比-102.38%。分業務來看,2021年公司時尚女裝/綠色嬰童/醫療美容分別實現營業收入16.92 億元/8.16 億元/11.20 億元, 分別同比+27.86%/+20.05%/+37.84% , 占營業收入46.15%/22.27%/30.56%;毛利率分別為61.08%/55.67%/51.83%, 同比+7.43pct/+0.93pct/-2.50pct。女裝業務在疫情得到有效控制、線下門店概念股經營恢復下增長迅速。 

 

    2021 年凈利率增長至6.16%,存貨周轉情況有所改善。公司概念股2021 年毛利率為57.01%,同比+2.86pct。費用端,公司2021 年期間費用率為52.40%,同比+0.35pct,其中銷售費用率/管理費用率/研發費用率/財務費用率分別為39.91%/7.74%/3.07%/1.68% , 分別同比+0.90pct/-0.48pct/-0.17pct/+0.11pct。2021 年收入規模上升帶動銷售費用上升,同時公司加大女裝及醫美業務宣傳力度,廣告費用大幅上升帶動銷售費用同比增加30.35%。2021 年公司凈利率為6.16%,同比+1.44pct。分季度來看,公司2021Q4凈利率為7.35%,同比-2.65pct;公司2022Q1 凈利率為-1.14%,同比-1.79pct。存貨管控方面,公司2021 年總庫存10.33 億元,相比2020 年末增加11.08%;存貨周轉天數為224.23,同比下降38.79 天,其中女裝存貨周轉天數為333 天,童裝為323 天。現金流方面,2021 年公司經營活動產生的現金流凈額為4.71 億元,同比+24.07%。2021 年公司新增醫美基金投資較大以及醫美固定資產采購規模擴大致使投資活動產生的現金流凈額為-8.51 億元,同比-899.67%。 

 

    女裝業務概念股加速恢復,線上渠道迅速增長。2021 年公司繼續升級品牌形象,推出高性價比品牌“悅朗姿”,目前共有7 個自主品牌和2 個代理品牌,品牌定位覆蓋25-45歲主要女性客戶群體,滿足不同年齡段女性著裝需求。2021 年由于疫情初步得到遏制、線下門店復蘇快,女裝業務實現營業收入16.91 億元、同比增長27.86%,主品牌“朗姿”收入12.29 億元,同比增長41.14%,占公司女裝業務收入72.66%。渠道端,公司以自營為主、經銷為輔,并開設線上銷售渠道,2021 年女裝店鋪凈開店30 家至638 家。由于疫情加速推動線上、線下一體化經營,公司強化全渠道運營,2021女裝自營/經銷/線上電商渠道營收分別為11.18 億元/2.4 億元/3.34 億元,同比增長15.33%/102/78%/41.70%。 

 

    嬰童業務概念股實現品牌調整和渠道優化,業績穩步提升。嬰童業務方面,公司2021 年實現營業收入8.16 億元,同比增長20.05%。2021 年公司為滿足國內嬰童市場消費需求,將自主品牌“阿卡邦”調整為“ETTOI 愛多娃”高端童裝品牌,充分調動國內設計師優勢,提高自做貨比例,進一步提升國內童裝市場的市占率。2021 年線上嬰童業務收入同比增長49.28%,未來有望帶動盈利能力穩步增長。 

 

    醫美業務老機構貢獻主要業績,全國擴張下新機構拉低盈利,未來增長空間大。公司2016 年通過收購進入醫美賽道,2021 年醫美毛利率為51.83%,同比下降2.50pct。按品牌劃分,“米蘭柏羽”業績貢獻最大、為朗姿醫美核心板塊,米蘭柏羽/晶膚醫美/高一生營收分別為7.03 億元/2.56億元/1.61 億元,占醫美營收比重分別為62.77%/22.87%/14.36%,收入同比增加34.01%/60.46%/25.34%,定位“醫學年輕化”的“晶膚醫美”收入增長最為顯著; 毛利率分別為51.36%/50.23%/56.47%, 同比下降2.67pct/1.24pct/2.72pct。按機構運營時間劃分,老機構為業績貢獻中堅力量且盈利狀況優良,運營超過3 年的老機構、1-3 年的次新機構以及低于1 年的新機構占醫美營收比重分別為73.20%/25.82%/0.98%,銷售凈利率為13.18%/-20.95%/-91.55%、同比-1.16pct/-26.73pct/+25.58pct,新設機構盈利能力較差,尚待運營效率逐步提升。公司作為成都、西安區域醫美龍頭,逐步輻射西南、西北多區域,積極布局全國業務,截至2021 年末,公司擁有28 家醫療美容機構(其中醫院5家、門診或診所23 家)。其中,旗艦醫院四川米蘭柏羽為成都市內的龍頭醫院,2021 年收入4.65 億元、同比增長20.52%,在公司所有機構收入排名第一;其次為2018 年收購的陜西高一生,2021 年營收1.45 億元,同比增加24.77%;第三為西安米蘭柏羽,2021 年營收1.35 億元,同比增長20.66%;此外,2021 年4 月正式營業的成都高新米蘭柏羽收入已躋身營收第五,2021 年收入0.8 億元。公司已先后設立了六支醫美并購基金,基金整體規模已達27.56 億元。公司通過基金的專業化收購和孵化醫美標的有利于公司醫美業務規模持續提升。 

 

    投資建議:公司定位中高端女裝市場,業務涵蓋時尚女裝、醫療美容、綠色嬰童三大業務板塊,打造多產業互聯、協同發展的泛時尚業務生態圈。從服飾到醫美,公司已建立起多層次、多階段需求的時尚品牌方陣。分業務來看,女裝業務有望在品牌形象持續提升、渠道優化下加速發展;嬰童業務方面,伴隨國內市場知名度打開、市占率穩步上升,韓國市場渠道調整優化,未來盈利能力有望逐步提升;醫美板塊作為公司業績增長點,通過自建+并購的“1+N”模式加速擴張、新機構發展動力充足,伴隨投資并購基金加速優質標的孵化,未來打通消費者心智后獲客成本下降、驅動公司運營效率提升。預測公司2022-2024 年EPS 分別為0.46 元、0.56 元、0.69 元,對應PE 分別為49X、40X、32X,維持“增持”評級。 

 

    風險提示:新冠肺炎疫情的風險,人力資源成本上升的風險,醫療事故概念股和醫療人員流失的風險,市場競爭風險,業務模式變化風險。

 

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