事件：5 月，制造業(yè)龍頭股PMI 在4 月份較低基數水平上回升2.2pp 至49.6%，疫情影響較大的地區(qū)復工復產逐步推進，我國制造業(yè)景氣度環(huán)比改善。

 

    　　打通物流堵點政策成效顯現，制造業(yè)概念股景氣度環(huán)比改善。此前，受多地疫情爆發(fā)及管控影響，4 月制造業(yè)PMI 環(huán)比-2.1pp 至47.4%的較低景氣區(qū)間，5 月修復至49.6%，與3 月PMI 基本持平。從分類指數來看，本月生產、新訂單、原材料庫存、從業(yè)人員、供應商配送指數分別為49.7%、48.2%、47.9%、47.6%、44.1%，環(huán)比分別+5.3pp、+5.6pp、+1.4pp、+0.4pp、+6.9pp，環(huán)比上月均有上升，尤其是配送環(huán)節(jié)顯著改善，供需環(huán)比修復，制造業(yè)整體景氣度有所提升。分行業(yè)來看，化學纖維及橡膠塑料制品、專用設備、汽車等行業(yè)生產指數高于上月10.0pp 以上，升至擴張區(qū)間，造紙印刷及文教體美娛用品、石油煤炭及其他燃料加工、化學原料及化學制品、黑色金屬冶煉及壓延加工等行業(yè)新訂單指數重回擴張區(qū)間。國統局指出，打通物流和產業(yè)上下游銜接堵點政策成效有所顯現，制造業(yè)產需呈現恢復態(tài)勢。

 

    　　大型企業(yè)好于總體較高水平，格局優(yōu)化的賽道有望更加受益。分企業(yè)規(guī)模來看，本月大、中、小型制造業(yè)企業(yè)PMI 分別為51.0%、49.4%、46.7%，環(huán)比分別為+2.9pp、+1.9pp、+1.1pp，景氣度均有不同程度改善。其中，大型企業(yè)領銜修復，率先重返擴張區(qū)間，且其生產、新訂單指數分別為52.5%、50.7%，高于制造業(yè)總體2.8 和2.5 個百分點。在外部不利因素沖擊中，大型企業(yè)經營韌性更強，行業(yè)份額有望向龍頭集中，尤其是原先即處于格局優(yōu)化階段的賽道。我們認為，處于出清階段的賽道及以大客戶為主的企業(yè)會更加受益。

 

    　　制造業(yè)庫存有望加速消化，預測主動去庫進程將加速。我們認為，本輪疫情影響前，制造業(yè)有較大概率正在經歷去庫存階段，2021 年11 月、12 月、2022 年2 月，我國制造業(yè)產成品庫存同比增速分別為18.1%、17.3%、17.2%，大體呈下行趨勢。

 

    　　而2022 年3 月、4 月，主要系疫情等因素影響有所回升，分別為18.4%、20.1%。

 

    　　但從最新制造業(yè)龍頭股PMI 的細項來看，3、4、5 月產成品庫存指數分別為48.9%、50.3%、49.3%，5 月制造業(yè)產成品指數再次返回下降趨勢。我們預計目前處于主動去庫階段，且受益物流恢復等因素正加速進行，建議持續(xù)跟蹤制造業(yè)景氣度，并關注順周期、強α企業(yè)在后續(xù)終端需求持續(xù)恢復時的業(yè)績表現。

 

    　　風險提示：疫情影響超預期，原材料龍頭股缺貨及漲價超預期，行業(yè)競爭加劇。

 

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