1.機場是個什么樣的行業？

 

    　　通過對比疫情前全球機場上市公司年平均收益率，可以發現：全球18家主要上市機場龍頭股中，10年期年平均收益率超過20%的達到8家，其中收益率最高的為泰國機場，10年期年平均收益率高達36.55%。全球來看，這都是一門可以獲得長期超額收益優質生意。具體到國內而言，機場作為民航業優質核心資產，業態天然高壁壘，長期處于供不應求狀態，業績確定性與成長性兼備。

 

    　　2.機場行業概念股商業模式

 

    　　機場商業模式的本質是流量變現，流量變現效率決定利潤率。機場首先通過重資產投資成為高端流量平臺，匯聚頂級線下流量，再通過航，空性業務和非航業務進行流量變現。其中航空性業務政府定價，采取成本回收原則，體現了機場的公共事業屬性。航空性收入線性增長，構成了機場的第一增長曲線。非航業務采取市場化定價，機場方完全掌握定價權，滿足了機場的企業盈利屬性。非航收入具備高成長性，是機場公司利潤彈性的核心來源，免稅業務的快速岷起承擔起了機場的第二增長曲線。

 

    　　3.機場行業投資邏輯

 

    　　免稅業務的跨越式發展，帶動機場行業從基建主導階段，進入非航主導階段，行業也從純粹的公共事業屬性，逐步顯現出消費屬性。

 

    　　過去，機場看基建。當下，機場概念股看非航，非航看免稅，免稅業務對國際客流進行了深度變現。未來隨著重奢品牌入駐，國內客流的變形潛力或也將能夠得到充分發掘，因此未來的投資邏輯或演變為，機場看非航，免稅加有稅。基于以上分析框架，可將機場分為免稅機場和其他機場兩類。優選免稅機場，靜待國門重開，重點關注美蘭空港、白云機場、上海機場。

 

    　　投資建議：機場行業商業模式優異，確定性與成長性兼備，疫情不改行業長期投資價值，建議底部布局，靜待基本面反轉。首次覆蓋，給予行業“推薦”評級。

 

    　　風險提示：①宏觀層面，宏觀經濟增速放緩；②行業概念股層面，免稅政策變動，航空性業務收費標準變動，行業安全事件；③公司層面：基建進度不及預期，運營成本大幅上升，免稅協議簽訂不及預期；④其他方面：疫情持續時間超預期，市內免稅店概念股對機場分流超預期等；5其他類型難以預測的風險、國內外機場并不具有完全可比性，相關資料僅供參考。

 

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