甲醇成本受煤價影響，價格與油價關聯性強。我國甲醇生產主要原料為煤炭，通過擬合發現甲醇成本與煤炭龍頭股價格呈顯著正相關關系（R2=0.76）；而甲醇價格與原油價格變動趨勢保持一致，這主要由于甲醇最大下游烯烴價格受到油價影響，油價通過烯烴價格向甲醇進行傳導，并且油價上漲通常伴隨煤價在內的能源品價格上漲，煤價對甲醇價格也起到支撐作用。

 

    　　煤油價差拉大有望擴大甲醇的利潤空間�；仡櫄v史數據發現，在能源的上行周期中油價漲幅往往高于煤炭；單位熱量價格煤炭長期低于原油龍頭股，即使今年以來國際煤價大幅上漲，縮小煤油價差，但目前每噸5500 大卡煤炭仍比相同發熱量原油低61 美元左右。此外，還應該看到海外煤炭需求旺盛助推煤價上漲，而國內保供穩價政策下煤價保持中高位運行，國內外煤價倒掛。根據理論測算，近期國際動力煤（4700K）到港價比國內同熱值煤炭高出100 元/噸左右。同時，單位熱量的海外高發熱量煤炭價格是國內煤價的兩倍有余。若海外油價、煤價繼續保持上行，則原油價格和國內煤炭單位熱量價差有望進一步拉大，利好國內甲醇在內的煤化工產業鏈。

 

    　　甲醇主要用于烯烴生產，高油價放大煤制烯烴成本優勢，儲能等新興下游領域或成為甲醇消費重要增長點。甲醇下游主要有烯烴（56%）、甲醇燃料（18%）、甲醛（7%）、醋酸（5%）。當前三種主流制烯烴方式為石腦油裂解制烯烴、煤制烯烴（CTO）、甲醇制烯烴（MTO）。將三者成本進行測算并比較發現，當煤價在780 元/噸時，油價超過80 美元/桶或甲醇價格超過2550 元/噸時，CTO 路線具有比較優勢。因此，全球能源通脹背景下，煤制烯烴經濟優勢凸顯。一些新興領域有望增加甲醇下游需求。我們預計2025 年鋰電池對鋰電隔膜需求量約136.7 億平方米，對烯烴需求有較大增長空間；多聚甲醛、高端聚甲醛因其優異性能需求持續增加；光伏、聚酯行業龍頭股的發展將貢獻醋酸需求。

 

    　　煤炭清潔概念股高效利用是實現“雙碳”目標的重要途徑，煤制甲醇在內的煤化工產業潛力巨大，大有前途。去年9 月份，習近平總書記赴榆林考察煤化工時指出煤化工產業潛力巨大，大有前途，隨后能耗雙控政策調整使得原料用能（主要指煤化工用煤）不納入能耗雙控考核，同時煤炭清潔高效利用專項再貸款（共3000 億）政策相繼出臺，不難看出國家越加重視煤化工在內的煤炭清潔高效利用，這在當前全球能源短缺（尤其油氣）背景下具有重要意義。今年韓正副總理主持召開的煤炭清潔高效利用專題會上提出，深刻認識新形勢下保障國家能源安全的極端重要性，堅持從國情實際出發推進煤炭清潔高效利用，切實發揮煤炭的兜底保障作用，確保國家能源電力安全保供。要深刻認識推進煤炭清潔高效利用是實現碳達峰碳中和目標的重要途徑，統籌做好煤炭清潔高效利用這篇大文章，科學有序推動能源綠色低碳轉型，為實現高質量發展提供堅實能源保障。我們預計包括煤制甲醇在內的現代煤化工將步入一輪新的發展階段。

 

    　　我們認為，全球能源短缺本質上是資本開支不足導致的產能周期錯配，當前仍處在這一輪能源大通脹的早期，全球煤、油、氣短缺問題將在3-5 年甚至更長周期延續。煤油價差走闊將使以甲醇為代表的煤化工行業成本優勢凸顯，利潤空間擴大。建議關注有煤炭資源的煤化工企業兗礦能源、中煤能源、廣匯能源，以及專注煤化工產業鏈的寶豐能源。

 

    　　風險提示：經濟下滑持續衰退的風險；國內外能源政策變化帶來短期影響；煤化工政策調整的影響；地緣政治不確定因素帶來的影響。

 

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