【本周行情】

 

    申萬農林牧漁行業概念股(1.06%),申萬行業排名(16/28);上證指數(2.80%),滬深300(3.65%),中小100(4.67%);

 

    【核心觀點】

 

    事件:6 月8 日,農業農村部印發《國家級轉基因大豆品種審定標準(試行)》、《國家級轉基因玉米品種審定標準(試行)》,要求國家農作物品種概念股審定委員會各專業委員會從印發之日起遵照執行。上述品種審定規則在2021 年11 月12 日已對外征求意見,本次審定標準系正式落地試行。 

 

    品種審定節奏上,我們認為,本次審定標準的正式落地意味著生物育種商業化政策基本配套,轉基因玉米和大豆品種有望最快在22 年下半年審定推廣。

 

    推廣滲透節奏上,我們認為,國際上看,一般4-5 年轉基因化能達到60-70%。如果全面放開,我國進展可能更快,但仍需進一步觀察政策對推廣范圍的考量和約束。

 

    產業規模格局上,我們認為,生物育種商業化有望快速滲透存量市場并帶來增量。玉米種子按滲透率70%計算,將形成200 多億轉基因玉米種子規模。同時,生物育種技術門檻將加速行業向頭部優勢企業集中,相關性狀儲備、品種選育優勢的企業和渠道商將先發獲益我國生物育種商業化帶來的紅利。

 

    交易上,我們建議關注兩類標的: 

 

    一是生物育種技術優勢突出的性狀企業。1)大北農:生物育種優勢明顯。目前公司轉基因玉米龍頭股性狀產品DBN9936、DBN9501、DBN3601T 等及大豆 DBN9004 等獲安全證書 。公司在國內已與一百多家種子公司合作,對應推廣面積約1 億多畝 ,有望率先轉化可觀的生物育種業務收入。2)隆平高科:目前公司已擁有杭州瑞豐、隆平生物、華智生物等技術平臺,參股公司杭州瑞豐多個性狀產品獲得農業轉基因生物安全證書批準。3)先正達(擬上市):先正達下屬中國種子集團有限公司在22 年新一輪農業轉基因生物安全證書批準中獲得3 個玉米轉基因安全證書,公司憑借海內外多年積累的生物育種技術經驗將形成強勢競爭力。

 

    二是相關優勢品種企業。登海種業近年按照相關要求積極進行轉基因玉米種子的研究、試驗工作。公司主要與大北農開展性狀合作,將大北農的優良性狀目標基因導入到登海玉米種親本,儲備優勢品種,待正式落地推廣。 

 

    養殖產業:

 

    5 月主要生豬上市企業銷售情況:豬價環比上漲,上行趨勢明顯,養殖利潤有所改善。出欄環比有所下降,但同比增幅較大,產能存在進一步縮減空間。量上,5 月主要生豬企業出欄936.56 萬頭,月環比下降7.9%。價上,豬價生豬價格呈現穩步走高趨勢,環比普遍上漲,牧原、正邦、溫氏、新希望、天邦分別環比18.4% 、17.1%、18.1%、16.7%、14.1%。

 

    對未來周期走勢,我們認為,當前由于價格反彈、養殖利潤復蘇,行業母豬產能去化速度放緩明顯。行業母豬去化程度決定了后期生豬價格高度。當前母豬去化程度是不及預期的,明年年初生豬價格也可能沒有預期那么高,生豬期貨合約已經有所應,板塊股價也有所反應。從歷史來看,大周期啟動能繁母豬需要較高點去化20%左右。我們認為行業未來周期演化存在再次深度虧損、進一步去化的可能性,等待行業能繁母豬去化的再度加速。屆時,將是生豬周期預期再次抬升和介入生豬板塊的較好窗口期。

 

    我們認為,生豬板塊的博弈已進入3.0 階段。經典的蛛網模型反映了:降價—>減產—>供不應求—>漲價—>增產—>再降價的市場邏輯。從歷史和近期的資本市場表現看,資本市場對生豬板塊的博弈從最初的博“漲價”(1.0 階段),到博“減產”(2.0 階段),已經逐步演化到了博“降價”(3.0階段)。資本市場已經消化年初降價的預期,提前形成了一定減產和未來周期向上的預期,“越降價、減產越深、股價越漲”。資本市場博弈的“蛛網模型”邏輯鏈條不斷前移。

 

    交易上,建議持續關注生豬周期反轉的機會,以及養殖周期向上給動保板塊帶來的投資機會。理由如下:1)生豬周期反轉帶動養殖利潤改善,動保需求提升,動保行業龍頭股亦將反轉。從板塊歷史走勢看,生豬和動保板塊行情有高度的一致性(見下頁圖),動保板塊啟動略有滯后,這也符合產業利潤傳導的邏輯。2)縱向看,動保行業整體估值已處于歷史低位,性價比高。萬得動物保健概念指數PE-TTM已經掉至10 年最低位。3)橫向看,與海外動保企業估值比也存在性價比。全球動保巨頭碩騰(Zoetis)5 年的PE 均值約42 倍。雖然國內動保龍頭股企業核心研發、服務等能力尚有差距,但國內企業在動保細分國產替代和海外業務擴展上也具備爆發潛力,估值性價比凸顯。關注動保板塊相關標的普萊柯等。

 

    肉雞方面,我們認為,黃羽雞供需基本面將推動行情周期向上。1)供給端,前期長時間的養殖虧損使得行業產能去化明顯。據中國畜牧業協會,黃羽肉雞父母代存欄已經處在近四年較低位置。我們認為,22 年黃羽肉雞出欄整體將處于近年低位。2)需求端,隨著生豬和其他動物蛋白的行情筑底,黃羽肉雞需求的替代擠壓將逐步緩解邊際向好。此外疫情壓制的活禽消費已經在過去兩年較為充分消化,邊際改善,黃羽肉雞板塊有望迎來景氣周期。關注立華股份、湘佳股份、溫氏股份等相關標的。

 

    產業鏈一體化方面,我們認為頭部養殖企業憑借自身在上游一體化、規�；�的優勢向下游屠宰加工、食品制造甚至終端銷售延伸,業務不斷豐富,價值不斷提升。頭部養殖企業有望依托核心優勢不斷提升競爭力,打開業績增長曲線。 重點推薦:國內具有明顯成本優勢的規模養殖龍頭【牧原股份】,具有產能優勢和擴張潛力的規模養殖新勢力【傲農生物】,產業鏈一體化進展較快的【新希望】和【圣農發展】。 

 

    種植產業:全球谷物供需或延續緊張的局面。按照USDA5 月報告對22/23 年度全球糧食供需的預測,全球谷物產量預計22/23 年度產量下滑2823 萬噸,是近三年最大的減產。庫存看,全球谷物預計22/23年度期末庫存下滑2058 萬噸,是近十年的最大降庫存。庫銷比看,全球谷物預計22/23 年度庫銷比,28.1%,同比-0.7pcts,是2018 年來的最低值。

 

    俄烏局勢也給全球化肥供應帶來壓力。2021 年俄羅斯是世界上最大的氮肥出口國,也是鉀肥和磷肥的第二大供應國。俄羅斯鉀肥約占全球供應量的20%,而俄羅斯和白俄羅斯的出口量占全球鉀肥出口總量的40%左右。俄烏局勢不明朗給化肥等農資出口貿易帶來諸多不去確定性。

 

    我們認為,俄烏局勢和氣候的影響仍有可能持續影響全球糧食總體產量,此外考慮俄烏局勢尚未明朗、全球疫情下供應鏈仍有待修復,全球糧食仍存化肥、農藥等農資成本持續高位、糧食貿易供應擾動的風險。交易上,建議關注種植、種業、農資流通板塊的投資機會。

 

    種業迎來“三期疊加”的歷史性機遇。政策期,6 月8 日,農業農村部印發《國家級轉基因大豆品種審定標準(試行)》、《國家級轉基因玉米品種審定標準(試行)》,轉基因審定標準正式落地試行。行業期,糧食大宗價格持續高位,農民種糧龍頭股意愿上升,玉米、水稻種子庫存和供需有所優化,推動種業景氣。技術期,22 年生物育種有望落地推廣。預計生物育種推廣方案有望明確:1)方案低版本只涉及內蒙云南地區推廣;2)中版本在低版本基礎上還推廣東北玉米主產區;3)高版本將全面放開。我們認為,考慮國家推動種業振興決心和當前種植實際情況,中版本最終落地有較大概率。

 

    中長期看,我們堅定看好民族種業前景、看好相關種業企業基本面提升。種業振興大旗下,行業的迭代和重塑是自上而下不斷落地的,是確定性很高的。“迭代”就是生物育種技術的迭代,轉基因及基因編輯相關政策持續落地,顯示政策決心和力度。“重塑”就是行業格局的重塑,全國種業企業扶優工作推進會中再次強調“做優做強一批具備集成創新能力、適應市場需求的種業龍頭企業,打造種業振興的骨干力量”,科研優勢龍頭種企會越來越突出。“自上而下”就是種業振興大旗下從政策、制度到監管執法的落地兌現,整體行業基本面會越來越好。

 

    交易上,我們認為雖然行業業績兌現存在時間周期,但種業振興是持續且確定的。兌現周期必然會帶來“浮躁”資金了結,引起波動,但同時也給“長期”資金帶來了逢低配置的機會。退去短期高預期的“浮沫”,并隨著風格壓制走向盡頭,將迎來較好的交易機會。重點推薦:擁有轉基因性狀儲備的種業龍頭【隆平高科】,轉基因技術領先、多條業務向好的【大北農】。 

 

    寵物產業:寵物產業是迎合社會發展和消費趨勢的優質賽道。據《中國寵物行業白皮書》,國內寵物行業千億市場規模,年復合增長速度近20%。當前海外巨頭占有國內寵物食品和醫療等細分市場較高份額。我們認為,國產代工企業品牌化將不斷加速,對國內傳統、現代渠道的理解和深入具有比較優勢,寵物產業將迎來國產替代機遇,我們將持續跟蹤關注。

 

    重點推薦:國內寵物食品行業領跑者【中寵股份】。 

 

    糧油產業:受農產品周期、疫情下全球供應鏈擾動等因素影響,大豆等油籽價格走高,糧油企業成本端壓力突顯,壓榨利潤下滑明顯。我們認為,隨著成本端-未來農產品周期壓力邊際改善,需求端-迎來疫情緩和后的消費復蘇,糧油企業業績有望提振。關注供應鏈一體化管理運營頭部企業。 重點推薦:有望在整體廚房業務龍頭股發力的糧油龍頭【金龍魚】。

 

    風險提示:經濟復蘇不及預期,疫情等。

 

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