歐洲的天然 氣 概念股供需不平衡，內生增長弱，對外依存度高。2020 年歐洲共進口4471 億立方米管道氣（包含歐洲地區內交易），1148 億立方米LNG，共5619 億立方米天然氣。從俄羅斯進口管道氣1677 億立方米，LNG 172 億立方米，共1849 億立方米天然氣龍頭股，占歐洲總進口量的32.9%，歐洲管道氣進口對俄羅斯依賴度高達37.5%。2021 年歐洲從俄羅斯進口約1400 億立方米管道氣、150 億立方米LNG，共1550 億立方米天然氣。

 

    　　歐盟發布“REPowerEU”能源獨立計劃，計劃通過多種“開源節流”的方式削減三分之二（約1000 億立方米）的進口俄羅斯天然氣，其中管道氣和LNG 計劃增加600 億立方米進口。管道氣方面，目前阿爾及利亞和荷蘭是最好選擇，（1）阿爾及利亞天然氣常年有豐富的供給盈余，2020 年出口歐洲外還有270 億立方米的多余產量，伴隨著潛在100 億立方米的管道氣增加。（2）荷蘭方面，格羅寧根今年額外的70 億立方米產量也可以助力實現管道氣進口100 億立方米目標。LNG 方面，（1）美國可兌現150 億立方米LNG, 但目前在建LNG 端口卡爾卡修尚未投產、LNG 船運數量沒有明顯增長、Freeport LNG 的德克薩斯工廠爆炸停工且天然氣歷史價格亞洲更高等因素會限制目標可行性。（2）卡塔爾可輸送非長協部分的最多約159 億立方米，但目前卡塔爾LNG 船運中斷且產量受阻。（3）澳大利亞向歐洲輸送200 億立方米非長協LNG，但澳大利亞本國LNG 未來供需偏緊，會優先保障本國需求。歐盟內部對俄天然氣態度不一。歐盟三種應對俄天然氣缺口方案各有利弊。綜合看，歐洲大概率可實現100 億立方米管道氣進口目標，但難實現500 億立方米的LNG 進口目標。德國宣布2024 年前將繼續從俄羅斯進口天然氣龍頭股，未來計劃重啟煤電、核能并大力發展可再生能源來擺脫對俄能源依賴。

 

    　　意大利對俄天然氣依賴程度高，替代能源發展受限。歐盟目前采取逐步擺脫對俄天然氣進口來擺脫對俄天然氣依賴。

 

    　　俄羅斯盧布結算令反西方制裁，天然氣出口重心將轉向東部和南部，同時俄烏沖突推動中國能源公司低價擴大LNG 長協采購、加強合作，推動天然氣中上游產業鏈快速發展。能源安全上升至國家層面，中國也將增加本土天然氣的勘探開采力度以及相關技術發展。伴隨著西方減少對俄能源依賴，未來通過中俄“遠東二號”等管道線，俄羅斯天然氣可通過管道和LNG 船運的方式輸至中國、印度、日本、南非等地區，但短期來看，現有地區的需求量、已簽長協和基礎設施建設等將難消化歐洲今年放棄的俄羅斯1000 億立方米天然氣。中國國家管網集團LNG 接收站管理公司與殼牌能源(中國)有限公司進行合作備忘錄簽約儀式。新奧股份自2021 年10 月份起和RG LNG、Energy Transfer LP 等四家公司共簽訂570 萬噸/年的LNG 長協，2026 年起交付。中石油與 Gazprom 簽署中俄遠東天然氣購銷協議，預計2024-2025 年投運、于2026 年達峰，輸往中國的管道氣將達到480 億立方米每年。《2022 年能源工作指導意見》、《“十四五”現代能源體系規劃》、《高耗能行業重點領域節能降碳改造升級實施指南(2022 年版)》等文件的推出將加快天然氣產業鏈發展，《規劃》指出到2025 年，國內天然氣年產量達到2300 億立方米以上，儲氣能力達到550～600 億立方米。

 

    　　行業評級與投資建議：俄烏沖突背景下，伴隨著雙碳目標和《“十四五”

 

    　　現代能源體系規劃》中對天然氣行業發展的指導，我國天然氣行業發展迎來歷史機遇。國內方面，《規劃》到2025 年將實現國內天然氣年產量達到2300 億立方米以上，儲氣能力達到550～600 億立方米，同時加快天然氣管道管網建設，推動管網互聯互通，完善LNG 儲運體系等一些列措施將大力推動國內天然氣產業鏈發展。國際方面，伴隨著俄烏沖突帶來的歐洲天然氣供需偏緊格局，國際天然氣價格將繼續高位運行，歐洲由依賴管道氣轉向依賴LNG 的模式將帶動LNG 生產、設備和儲運的發展，推動我國和俄羅斯的管道管網發展，優勢企業同時鎖定LNG 長協價格，業務向產業鏈上游延伸。投資評級: 我們繼續全面看多上游煤油氣能源資源。建議關注：（1）中海油（601808.SH）作為早期逆勢積極布局海外油氣田的公司，在當今高油價下利用低成本優勢持續擴大利潤。

 

    　�。�2）隨著天然氣價格維持高位，新奧股份（600803.SH）利用長約鎖定570 萬噸/年的長協氣（其中150 萬噸22-23 年開始兌現），另外自有的舟山接收站擴大產能處理，將會在今后天然氣價格持續抬升中進一步發揮成本優勢，增強盈利能力。公司同時布局綜合能源龍頭股項目，有望進一步拓展天然氣下游應用，通過全產業鏈一體化擴大市場份額實現第二曲線成長。（3）因為石油、天然氣和煤炭之間的比價關系，俄烏沖突帶來的全球能源價格上升，結合我們對能源大通脹周期的分析，擁有多品類能源產品的公司將受益于本輪能源通脹和供給緊縮周期，建議關注高分紅、低估值、高成長的能源綜合類平臺廣匯能源（600256.SH）。

 

    　　風險因素：全球經濟龍頭股出現嚴重的衰退下滑；俄烏沖突結束后歐洲與俄羅斯關系明顯緩和；新冠疫情惡化，毒變傳染超預期，限制全球貿易，惡化全球供應鏈體系；地緣政治沖突升級等。

 

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