發行政策性金融債券3000 億，有望撬動萬億投資據央視新聞報道，6 月29 日國常會召開，確定政策性、開發性金融工具支持重大項目建設的舉措，通過發行金融債券等籌資3000 億元，用于補充重大項目資本金，但不超過全部資本金的50%，或為專項債項目資本金搭橋，中央財政予以適當貼息，我們認為有望撬動萬億投資。自4 月26 日中央財經委會議高層對基建態度轉變以來，5 月穩增長政策進入密集期，但6 月投資穩增長政策少有出臺，我們認為進入政策效果觀察期。但1-5 月投資依然承壓，穩增長壓力仍大，預計7 月有望重新進入政策密集期，催化板塊行情。

 

    　　重點推薦低估值國企和優質設計企業：中國建筑、山東路橋、四川路橋等。

 

    　　政策性金融債接力專項債，緩解基建資金擔憂

 

    　　今年以來，在地方政府債務壓力大、土地財政下滑等諸多因素影響下，市場擔憂基建投資缺乏資金支持，在政策要求專項債6 月發行完畢，8 月使用完畢后（據Wind，截至6 月30 日，2022 年專項債凈融資額3.29 萬億，發行進度約90%），市場預期特別國債、調整赤字、增加專項債額度等方法接力專項債，我們認為本次政策性金融債券正是接力方式之一，且籌資3000 億主要用來補充重大項目資本金。一方面，很多項目無法落地重要原因之一是資本金不足，更遑論進一步撬動銀行貸款；另一方面，按照資本金占比30%估算，有望撬動1 萬億建設資金。

 

    　　可有效避開增加政府債務、超發貨幣問題，保障項目盡快落地此次政策性金融債與2015 年專項建設債相似，在外需萎縮、內需不足的背景下，15-17 年由國開行、農發行向郵儲銀行定向發行專項建設債券，國開行、農發行利用專項建設債券籌集資金、建立專項建設基金，主要采用股權方式投入，用于項目資本金投入、股權投資和參與地方投融資公司基金。據國開行年報，15-17 年合計發行專項金融債1.4 萬億，資金成本約1%左右。

 

    　　我們認為政策性金融債具有融資成本低、避免增加政府債務、超發貨幣龍頭股、不走預算流程快等優勢，而補充資本金則能夠保障投資盡快落地。據我們不完全統計，1-5 月12 省合計完成重大項目投資3.28 萬億，占年度計劃45%。

 

    　　看好低估值國企和優質設計企業

 

    　　22Q1 龍頭市占率提升顯著加速。自18 年信用龍頭股環境收緊，民企融資龍頭股難導致建筑行業龍頭股集中度提升已出現加速現象，21 年地產信用風險龍頭股導致大量中小建筑企業被動出清，22 年以來在穩增長助力下，行業集中度再次提速。根據對八家建筑央企（中國建筑、中國中鐵、中國鐵建、中國交建、中國電建、中國能建、中國中冶、中國化學）統計，22Q1 收入市占率較21 年顯著提升9.1pct 至29.8%，新簽訂單市占率則提升13.4pct 至51.3%。22Q2 雖受疫情影響，建筑概念股企業5 月訂單增速放緩，但基建鏈企業Q2 經營穩健，設計企業率先受益，全國性布局央企韌性較強，看好優質地方國企。

 

    　　風險提示：政策性金融債發行速度低于預期；資本金龍頭股撬動效應低于預期。

 

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