本報告導讀：

 

    當前玻璃概念股票供需兩端都正從最差的情況中逐步修復，在一個合理浮法利潤中樞的前提下，重點推薦浮法盈利質地過硬、且23 年有多元化業務貢獻業績增量的公司。

 

    摘要：

 

    維持“增持”評級 ：我們認為當前玻璃龍頭股板塊供需兩端都正在從最差的情況下逐步修復。但不同于2020 年，考慮到本輪玻璃需求啟動是地產降周轉、穩杠桿后帶來的慢修復，且當前供應仍略高于20 年水平，或難以復制20 年后玻璃大的板塊性行情。謹慎保守角度出發，即便在有限浮法價格彈性的假設下，頭部公司也已經呈現出較好的估值安全邊際，重點推薦盈利質地過硬、且23 年有多元化業務貢獻業績增量的旗濱集團，信義玻璃，相關受益標的南玻A。

 

    盈利尋底，供需兩端最差情況均已發生。年初以來，玻璃下游地產資金緊張程度及其持續性超出預期，Q2 以來玻璃產銷呈現旺季不旺態勢。同時，由于對后市一致樂觀玻璃冷修出清遲遲未能出現，玻璃從3 月初開始加速累庫，同時玻璃價格一路下探，5 月以來價格正在逐步擊穿玻璃生產企業的平均完全成本線，部分低價區域進入虧現階段。

 

    產業博弈進入后期，從冷修啟動到去化修復。6 月以來，出現積極修復信號：1）冷修逐步啟動：隨著庫存累積，高成本小線運營壓力驟升，6 月下半旬開始華東、北方部分產線開始放水冷修，冷修表明產業預期博弈較前期高度一致狀態開始松動。2）地產銷售觸底或帶動去化率提升：5 月單月新房銷售面積同比降幅收窄，環比有所提升，進一步明確了去化率的修復趨勢，去化率提升是開發商內生竣工動力增強的先決條件。

 

    機會不在板塊，優選有可靠新業務增量的企業。中性角度看本輪浮法，當前供應量同比20 年高出10%，且本輪竣工需求修復需要地產內生杠桿修復，是一個相對慢變量，帶來整個竣工需求向23 年穩定平滑。因此，謹慎保守角度出發，我們維持浮法玻璃龍頭股“有限彈性”假設，20 年后玻璃大的板塊性行情難以復制，但即便在有限浮法價格彈性的假設下，頭部公司也已經呈現出較好的估值安全邊際。優選浮法盈利質地過硬、且多元業務能夠有效貢獻業績增量的公司。

 

    風險提示：竣工需求斷崖式下降；能源龍頭股及純堿等原材料漲價超預期

 

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