建議沿價值回歸和周期重構主線，自上而下優選確定性強的標的。1.價值回歸：產能爬坡背景下，時效件爭取增量、新業務龍頭股戰略調整有助減虧增利，順豐或迎兩年業績釋放期；通達系龍頭單票凈利有望持續修復；若下半年國際線政策松動或帶來機場價值回歸。2.周期重構：后疫情時代航空業供需結構的逆轉或為基本面最大變量，未來需求拐點出現后，周期有望呈現從量到價的演繹，強烈建議關注積蓄的票價彈性；周期供需結構的演繹異曲同工，建議關注油運龍頭的布局時點。根據業績龍頭股增長與估值相匹配的標準篩選交運上市公司，所屬行業多符合以上兩類特點。結合行業龍頭地位、競爭優勢、穩健增長及業績確定性等標準， 2022 年中期策略我們推薦的重點標的為：順豐控股、中通快遞龍頭股、圓通速遞、中國國航、春秋航空、白云機場，并建議關注油運龍頭布局時機。

 

    快遞之一：時效凈利或超90 億，新業務布局調整，產能概念股爬坡帶來盈利釋放，繼續推薦順豐。疫情短期沖擊已過，6 月起順豐時效快遞或迎明顯修復，2022 年收入有望實現同比大個位數增長，凈利潤或超90 億元，利潤之源持續發力，同時經戰略調整，公司新業務有望收窄虧損或盈利，我們預計2022~2023 年快運毛利率持續提升，凈利潤臨近拐點。股權激勵行權條件彰顯公司及管理層長期發展的信心，同時股權激勵劃定業績紅線，化解市場對后期投入的擔憂。再次強調關注順豐未來兩年的產能爬坡期，分部估值法下，我們給予順豐時效業務30 倍PE、其他業務1.0~1.5 倍PS，按照悲觀預期，我們僅考慮時效快遞、經濟快遞和快運業務，對應目標市值3608 億，對應目標價74 元，目前估值頗具吸引力，繼續推薦。

 

    快遞之二：補償性需求反彈進入兌現期，高質量發展龍頭致勝。太原、北京疫情擾動或造成通達系龍頭件量增速的分化，但短期沖擊無礙競爭優勢，物流保暢通持續推進，快遞或將迎來1~2 月的需求反彈。新平臺持續放量及“兩進一出”政策發力有望推動行業完成年初國家郵政局提出的全年件量增速13%的目標。行業監管政策不放松、短期剛性成本支撐、快遞總部珍惜來之不易的基本面修復有望形成合力，2022 年政策驅動的快遞價格同比增長或將持續。2020 年以來，頭部三家加速推進車輛及物業的自有化以替代租賃，capex 中與土地和中轉場建設相關的投入或占比70%以上，驅動產能提升，龍頭競爭優勢持續深化。2023 年快遞頭部玩家capex規模或出現明顯下調，料將更加精準的優化網絡結構，快遞行業有望從高速增長轉入高質量發展階段。

 

    航空：重構繁榮大周期N 個理由。行業再次筑底后最差時刻已過，參考美國航空出行量價修復及2021 年國內線需求階段性反彈的速度與張力，我們認為出行需求頗具韌性，后疫情時代行業供需結構的逆轉或為基本面最大變量。隨國內疫情防控逐步好轉，利好政策不斷累積或醞釀出行政策松動。本輪疫情或致全年飛機引進增速進一步下降，未來兩年供需缺口再擴大。據國航公告，公司計劃控股山航，如方案順利落地機隊規模有望比肩南航，雙方協同空間值得期待。周期演繹從量到價，強烈建議關注積蓄的價格彈性。我們測算國航2019 年以來Top20 航線的提價將帶來當前航季客公里收益水平較2019 年提升約9%（不考慮折扣變化），伴隨此前按受壓制的出行需求的快速恢復及票價的提升，我們預測國航2023 年的業績中樞約77 億元左右，2024 年或升至160~170 億元，重構繁榮周期彈性終將釋放。

 

    機場：價值回歸拐點或近，及時布局白云和上機。機場概念股是交運物流概念股版塊最優質的基礎設施賽道之一，疫情擾動導致4 月基本面再次筑底。《“十四五”民用航空發展規劃》中提出“強化國際航空樞紐航線網絡中樞功能，提升北京、上海、廣州全球服務能力”，我們認為白云機場在粵港澳大灣區機場群的戰略地位有望持續提升，三期工程打開成長空間，2025 年國際地區旅客吞吐量占比有望達到30%，考慮到免稅客單價的提升，料2025年白云機場免稅銷售額有望超50 億（2019 年：19.2 億），隨國際客流恢復重回高速增長通道。同時上海機場重組后或迎來非航業務雙向發展，虹橋優秀的有稅區經營或帶來公司流量變現的第二成長曲線，隨國際線開放，公司免稅價值或將回歸。

 

    全球供應鏈：油運景氣周期明確、關注布局時點。新冠疫情及地緣政治影響加深背景下，我們建議關注全球供應鏈持續擾動帶來的投資機會。受補庫存周期及地緣政治事件的影響，未來一年油運或迎來新一輪景氣周期：

 

    在手訂單無法滿足現有老舊船替換需求、船東造船概念股意愿薄弱等多重因素壓制新船訂單增長，環保公約或進一步加速運力退出，我們測算未來兩年有效供給增速分別為5.6%/3.6%，增長受限。料補庫拐點逐步臨近，或主導本輪周期上行，俄烏沖突重構原油貿易格局，運距拉長的確定性強，小船收益預計將逐漸傳導至VLCC。同時仍需關注伊核協議以及委內瑞拉制裁情況，若解禁有望加速補庫拐點來臨并增加舊船拆解。供應鏈細分子行業建議關注：上海復工復產加速出口修復，躋身跨境電商物流第一梯隊的華貿物流；大宗供應鏈持續增長，地產業務釋放利潤的建發股份。

 

    風險因素：宏觀經濟增長不及預期；國際油價大幅攀升；人民幣概念股快速貶值；快遞價格戰控制不及預期；機場免稅談判低于預期；全球疫情控制不及預期。

 

    投資策略：建議沿價值回歸和周期重構主線，自上而下優選標的。結合行業龍頭地位、競爭優勢、穩健增長和業績概念股確定性等標準，我們梳理交運行業中期策略重點推薦標的：順豐控股、中通快遞、圓通速遞、中國國航、春秋航空、白云機場，關注油運龍頭布局時機。

 

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