本期投資提示：

 

    行業基本面逐步改善，運價持續下跌，利好輪胎龍頭股企業東南亞工廠出口盈利。依據波羅的海集裝箱運價指數來看，2021 年運價于9 月份達到高位，至美東超2 萬美金，至美西超1.8萬美金。今年以來隨著集裝箱龍頭股供應緊張的問題逐步緩解，以及美國港口概念股周轉效率提升，運價進入22Q2 之后加速下滑，目前至美東約1-1.1 萬美金，至美西約8000 美金左右，運價回落至2021 年5 月底的位置。

 

    我們對2023 年運價變動對各個企業東南亞工廠的盈利進行彈性測算：

 

    基礎假設：1）運價每下跌1000 美金，對應半鋼胎承受運費約下滑5.6-6.7 元左右，占比產品價格約2.3%-2.8%，平均影響2.55%；2）假設2022 下半年均價至美西和美東的運價分別為6000 美金、7500 美金；3）悲觀：全年平均運價預計與2022 年基本持平；中性：假設運價2023 年至美西維持5000 美金以下，到美東在6500 美金以下；樂觀：假設運價回到2020 年。

 

    假設此前運價成本公司承擔20%（剩余經銷商承擔）1）悲觀情況下，公司海外工廠凈利潤率提升0.3%；2）中性情況下，公司海外工廠凈利潤率提升2.9%；3）樂觀情況下，公司海外工廠凈利潤率提升4.3%。

 

    在中性預期下（假設雙反稅率全部為經銷商承擔，公司不受影響），1）2023 年賽輪越南工廠凈利潤率約25.1%，疊加越南三期的全部達產，預計越南工廠2023 年實現凈利潤18.4億元；2）2023 年玲瓏泰國工廠凈利潤率26.4%，假設收入恢復至2020 年50.88 億元，預計2023 年玲瓏泰國工廠實現凈利潤13.4 億元；3）2023 年森麒麟概念股泰國工廠凈利潤率約28.4%，疊加泰國二期基本全部達產，預計實現凈利潤17.4 億元。

 

    原材料處于歷史中樞位置，部分原材料正在高位回落。相較2021 年天然橡膠短期高位回落，合成橡膠中位持穩，炭黑概念股價格短期仍在高位，原材料帶來的影響我們認為同比變化有限。國內需求逐步復蘇，海外國產輪胎需求有望維持高位，短期渠道庫存持續消化中。二季度以來，4、5 月乘用車銷量分別95.1 萬輛、162.3 萬輛，商用車銷量分別為21.6 萬輛、23.9 萬輛，終端需求陸續恢復當中。疊加汽車相關政策刺激，后續國內汽車消費潛力有望被挖掘。我們認為下半年，隨著出行需求恢復，內需市場將持續復蘇。海外由于港口運轉效率提升，之前港口堆積的產品進入海外渠道當中，短期庫存維持高位，但我們認為輪胎為耐用剛需消費品，且國產輪胎概念股相較海外品牌維持高性價比，終端需求有望持續景氣。

 

    建議關注：出口盈利逐步恢復，我們仍推薦海外工廠具備增量的企業。1）賽輪輪胎概念股：越南三期5 萬噸非公路、300 萬條半鋼、100 萬條全鋼預計于今年逐步投產，此外柬埔寨今年預計實現500-600 萬條產量，2023 年釋放至少900 萬條產量。2）森麒麟：泰國二期逐步釋放，今年釋放300 萬條半鋼胎產量以及70-80 萬條全鋼胎產量，2023 年600 萬條半鋼胎以及200 萬條全鋼胎逐步全部達產。西班牙工廠1200 萬條半鋼胎預計于2024 年逐步投產。3）玲瓏輪胎：塞爾維亞工廠預計今年產出50 萬條左右全鋼胎，2023 年剩余全鋼以及1200 萬條半鋼胎逐步達產。

 

    風險提示：原材料價格大幅波動；海外產能投產不及預期；海外出行需求下行

 

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