投資建議

 

    美的、海爾、格力龍頭股在經(jīng)典家電時(shí)代由弱變強(qiáng)，在競(jìng)爭(zhēng)中成長(zhǎng)為具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭，成為消費(fèi)板塊投資典范。

 

    理由

 

    家電經(jīng)典時(shí)代：1）2000 年代市場(chǎng)處于整合階段，競(jìng)爭(zhēng)激烈，龍頭份額未大幅領(lǐng)先，板塊投資收益不佳。2008 年經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，2009 -2020 年是家電概念股經(jīng)典時(shí)代。彼時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)、地產(chǎn)蒸蒸日上，最初2 年家電刺激政策密集，行業(yè)快速增長(zhǎng)，競(jìng)爭(zhēng)格局改善，板塊ROE、NPM持續(xù)提升。2）期間經(jīng)歷五次地產(chǎn)周期調(diào)整，與經(jīng)濟(jì)周期同步，調(diào)整期間板塊大跌。3）12 年間，任意連續(xù)4 年投資，家電龍頭股板塊收益排名靠前，4 年可穿越經(jīng)濟(jì)、地產(chǎn)、投資偏好周期。

 

    白電競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定：1）白電龍頭成長(zhǎng)中塑造了全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，包括產(chǎn)業(yè)鏈一體化/規(guī)模/渠道/品牌/技術(shù)優(yōu)勢(shì)。新進(jìn)入者在單一環(huán)節(jié)優(yōu)勢(shì)不足以改變格局。格力以專(zhuān)賣(mài)店體系力抗國(guó)美、蘇寧但不影響其發(fā)展；電商時(shí)代，奧馬冰箱、奧克斯空調(diào)嘗試以渠道變革改變市場(chǎng)格局未果；IoT時(shí)代，小米智能家居對(duì)市場(chǎng)格局影響也較有限。2）面對(duì)長(zhǎng)期趨勢(shì)，家電龍頭學(xué)習(xí)能力強(qiáng)，與時(shí)俱進(jìn)。海爾、美的產(chǎn)業(yè)數(shù)字化領(lǐng)先，家電是中國(guó)具有最多“燈塔工廠”的行業(yè)。3）成本轉(zhuǎn)嫁能力較強(qiáng)，善于通過(guò)型號(hào)推陳出新，技巧性的轉(zhuǎn)嫁成本。

 

    競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，勝出者管理層優(yōu)秀：1）美的、海爾、格力恰好代表了民營(yíng)、集體控股、國(guó)有控股三大治理結(jié)構(gòu)下的企業(yè)，12 年間企業(yè)演進(jìn)各有不同。2）美的以2013 年整體上市，職業(yè)經(jīng)理人掌管企業(yè)經(jīng)營(yíng)為轉(zhuǎn)折，由粗放式增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向效率驅(qū)動(dòng)，實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)。3）海爾深受張瑞敏先生長(zhǎng)期視角為主的管理理念影響，更注重長(zhǎng)期布局，初期投資收益偏弱，后期國(guó)際化、高端品牌布局開(kāi)始見(jiàn)效。4）格力初期以產(chǎn)品品質(zhì)、渠道為核心，領(lǐng)先于美的、海爾。但在產(chǎn)業(yè)數(shù)字化、渠道扁平化浪潮中落后，線下經(jīng)銷(xiāo)商體系由優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)變?yōu)楦母镎系K，近幾年投資回報(bào)落后于美的、海爾。

 

    立足歷史，展望未來(lái)：1）家電經(jīng)典時(shí)代，首先家電市場(chǎng)成長(zhǎng)確定性強(qiáng)，其次競(jìng)爭(zhēng)格局較穩(wěn)定，易選出勝利者。但長(zhǎng)期投資者也會(huì)面臨2015/2019 年空調(diào)市場(chǎng)價(jià)格戰(zhàn)的階段性挑戰(zhàn)。2）時(shí)代的長(zhǎng)期趨勢(shì)、治理結(jié)構(gòu)、管理層風(fēng)格對(duì)長(zhǎng)期投資選股有較大影響。3）品牌出海/科技消費(fèi)/產(chǎn)業(yè)跨界是當(dāng)前的三大驅(qū)動(dòng)力。全球家電市場(chǎng)，中國(guó)、日韓、歐美企業(yè)三分天下，集中度不高有待整合，惠而浦/伊萊克斯/博世西門(mén)子/松下/三星/大金尚有規(guī)模龐大的家電業(yè)務(wù)。4）白電龍頭與時(shí)俱進(jìn)，有機(jī)會(huì)再續(xù)投資經(jīng)典，如美的轉(zhuǎn)型科技集團(tuán)布局ToB業(yè)務(wù)，海爾深耕海外市場(chǎng)，而格力需要完成渠道改革。

 

    盈利預(yù)測(cè)與估值

 

    我們推薦美的集團(tuán)、海爾智家、格力電器概念股，維持盈利預(yù)測(cè)及目標(biāo)價(jià)不變。

 

    風(fēng)險(xiǎn)

 

    企業(yè)戰(zhàn)略與治理風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)業(yè)變遷風(fēng)險(xiǎn)。

 

數(shù)據(jù)推薦

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