投資要點(diǎn)

 

    　　【事件】7 月8 日人民銀行龍頭股、銀保監(jiān)會(huì)就《系統(tǒng)重要性保險(xiǎn)公司評(píng)估辦法（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱《辦法》）向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)，文件明確了我國(guó)系統(tǒng)重要性保險(xiǎn)公司的評(píng)估范圍、方法流程和門檻標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)要求該評(píng)估每年開(kāi)展一次。

 

    　　系統(tǒng)重要性保險(xiǎn)公司的定義：指因規(guī)模較大、結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)復(fù)雜度較高、與其他金融機(jī)構(gòu)概念股關(guān)聯(lián)性較強(qiáng)，在金融體系中提供難以替代的關(guān)鍵服務(wù)，一旦發(fā)生重大風(fēng)險(xiǎn)事件而無(wú)法持續(xù)經(jīng)營(yíng)，可能對(duì)金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。

 

    　　明確了參評(píng)保險(xiǎn)公司范圍。根據(jù)《辦法》內(nèi)容，若某保險(xiǎn)公司滿足下列任一條件，則應(yīng)納入系統(tǒng)重要性保險(xiǎn)公司評(píng)估范圍：

 

    　　1）為我國(guó)資產(chǎn)規(guī)模排名前10 位的保險(xiǎn)集團(tuán)公司、人身保險(xiǎn)公司、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司和再保險(xiǎn)公司（兩家或兩家以上保險(xiǎn)公司組成保險(xiǎn)集團(tuán)公司的，以保險(xiǎn)集團(tuán)公司作為參評(píng)主體）；2）曾于上一年度被評(píng)為系統(tǒng)重要性保險(xiǎn)公司的機(jī)構(gòu)。以2021 年末總資產(chǎn)規(guī)模計(jì)算，A 股5 家上市險(xiǎn)企以及港股中國(guó)太平、中國(guó)再保險(xiǎn)均在評(píng)估范圍內(nèi)（注：①中國(guó)人壽預(yù)計(jì)將以集團(tuán)形式參評(píng)，②未考慮尚未披露2021 年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)）。

 

    　　《辦法》設(shè)計(jì)了規(guī)模、關(guān)聯(lián)度、資產(chǎn)變現(xiàn)和可替代性四個(gè)維度計(jì)12 項(xiàng)二級(jí)評(píng)估指標(biāo)。①規(guī)模（權(quán)重20%），總資產(chǎn)和總收入兩項(xiàng)，權(quán)重均為10%；②關(guān)聯(lián)度（30%），包括金融機(jī)構(gòu)間資產(chǎn)、金融機(jī)構(gòu)間負(fù)債、受第三方委托管理的資產(chǎn)和非保險(xiǎn)附屬機(jī)構(gòu)資產(chǎn)四項(xiàng)，權(quán)重均為7.5%；③資產(chǎn)變現(xiàn)（30%），包括短期融資、第三層次資產(chǎn)和資金運(yùn)用復(fù)雜性，權(quán)重均為10%；④可替代性（20%），包括分支機(jī)構(gòu)數(shù)量與投保人數(shù)量、賠付金額和特定業(yè)務(wù)保費(fèi)收入，權(quán)重均為6.7%。根據(jù)《辦法》要求，計(jì)算結(jié)果在1000 分以上的保險(xiǎn)公司將被認(rèn)定為系統(tǒng)重要性保險(xiǎn)公司。對(duì)1000 分以下的保險(xiǎn)公司，可使用監(jiān)管判斷決定是否認(rèn)定為系統(tǒng)重要性保險(xiǎn)公司。

 

    　　我們預(yù)計(jì)《辦法》的落地實(shí)施不會(huì)對(duì)上市險(xiǎn)企經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響。《辦法》規(guī)定監(jiān)管機(jī)構(gòu)將根據(jù)名單對(duì)系統(tǒng)重要性保險(xiǎn)公司進(jìn)行差異化監(jiān)管，參考2021 年人民銀行和銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《系統(tǒng)重要性銀行附加監(jiān)管規(guī)定（試行）》，重要性銀行的附加資本要求在0.25%到1.5%之間。我們認(rèn)為目前各上市險(xiǎn)企整體經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，償付能力等指標(biāo)存在充分安全墊，預(yù)計(jì)附加監(jiān)管要求不會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響。

 

    　　基本面觸底+估值底部+政策利空化解，安全邊際較高，攻守兼?zhèn)洹?）2022 年一季度壽險(xiǎn)概念股新單及NBV 負(fù)增長(zhǎng)，但預(yù)計(jì)二季度人力規(guī)模有望企穩(wěn)，預(yù)計(jì)隨著3 月之后保費(fèi)及NBV 基數(shù)下降，降幅將顯著收窄。2）十年期國(guó)債收益率已回升至2.8%以上，新增固收類投資收益率壓力略緩。我們認(rèn)為未來(lái)伴隨經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，長(zhǎng)端利率有望上行。3）2022 年7 月8 日保險(xiǎn)板塊估值0.35-0.77 倍2022E P/EV，處于歷史低位。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：長(zhǎng)端利率趨勢(shì)性下行；股市持續(xù)低迷；保障型產(chǎn)品增長(zhǎng)不及預(yù)期。

 

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