事件描述

 

    產業龍頭股在線披露6 月空調產銷數據：當月產量1,268 萬臺，同比-17.07%，銷量1,422 萬臺，同比-13.86%，其中內銷923 萬臺，同比-10.85%，出口498 萬臺，同比-18.94%，期末庫存1,976萬臺，同比+1.58%；分品牌，格力當月-10.34%（內銷-10.77%，出口-9.09%）；美的當月-29.71%（內銷-22.94%，出口-39.45%）；海爾當月+8.59%（內銷+3.88%，出口+28.00%）；海信當月+2.41%（內銷+7.32%，出口-2.38%）；奧克斯當月+2.02%（內銷+9.23%，出口-11.76%）。

 

    事件評論

 

    內銷出貨如期回落，出口壓力逐步釋放。家空內銷出貨增速繼5 月新高后，6 月同比-11%，回落明顯，符合預期。前5 月家空整體“出貨強，零售弱”，尤其是5 月數據出來后，市場普遍擔心產業又在壓貨，但似乎又不愿意看到排產走弱。我們認為，6 月排產出貨走弱是產業良性運行的標志，說明模式的確在優化，而且邏輯上來看，成本高、需求弱、去大代理的情況下，渠道也沒太強備貨能力。上半年內銷整體出貨同比-1%，6 月以來受高溫天氣帶動，零售已連續3 周增長，庫存疑慮被打消，需求開始有預期表現。6 月出口同比-19%，需求及基數均有影響，結合頭部訂單、匯率和基數來看，外銷預期無需過于悲觀。

 

    重視旺季天氣影響，淡化短期出貨波動。近期，全國大面積出現高溫天氣，今年的高溫事件開始時間早于2003 年、2013 年及2017 年，影響范圍和單站最高氣溫超過了2003 年和2013 年，持續時間和歷史極值站數尚不及這3 年，但目前7 月剛過半。旺季天氣對空調需求影響較大，W26-W28(6.20-07.10)線上空調零售額分別同比+82%/+80%/+15%，線下同比+71%/+20%/+2%。6 月份格力美的出貨同比都有兩位數下滑，但5 月份二者都有增長，5-6 月合計來看，格力和美的內銷分別同比-4%和-7%，考慮廠商策略及節奏這屬于正常波動，跟終端也比較匹配；后續來看，旺季天氣驅動零售回暖，出貨端有望受益。

 

    產品均價穩步提升，盈利“剪刀差”可期。6 月空調概念股線上/線下零售均價分別為2,915/3,922元，同比+3%/+7%，促銷季產品結構有調整的情況下，均價仍保持提升趨勢。6 月美的品牌線上/線下均價同比+13%/+11%，在龍頭公司中提價最多，這跟公司今年聚焦盈利的經營策略密不可分，不過6 月份漲幅較之前幾個月有收窄，可見公司也在結合自身目標、份額趨勢以及產業環境進行動態調整。成本方面，Q2 后半段原材料價格環比持續回落，目前仍在延續，6 月份鋼/銅/塑期間均價分別同比-17%/-6%/-5%，若按7 月15 日價格線性外推，Q3 鋼/銅/塑期間均價分別同比-33%/-23%/-11%，加上匯率，盈利“剪刀差”可期。

 

    維持“看好”評級。6 月空調出貨同比-14%，內外銷分別同比-11%及-19%，上半年分別同比-1%及-2%，上半年整體來看，出貨有波動但符合預期，跟終端也相對匹配，由于氣溫環境在逼近2013 及2017 年，需重視旺季天氣影響，零售端已有反應，后續出貨或可適當樂觀。6 月空調上游主要大宗材料概念股均價同比延續跌勢且幅度較大，匯率也同比走貶，產品均價持續提升，盈利“剪刀差”雛形顯現，彈性可期，維持行業“看好”評級。當前白電龍頭預期、估值、倉位三低，收入穩健，盈利改善強化，需求復蘇，政策又在頻繁吹風，價值屬性打底，改善彈性為矛，持續推薦美的集團、海爾智家、海信家電及格力電器。

 

    風險提示

 

    1、原材料價格大幅上漲；2. 國內外需求持續低預期；3. 行業競爭明顯加劇。

 

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