業績低點或已過，券商龍頭股板塊有望迎來困境反轉

 

    　　近期國內疫情反復及相關風險事件擾動，影響市場情緒，市場呈現震蕩格局，金融龍頭股板塊基本繼續呈現盤整態勢，券商板塊估值繼續下跌到1.26 倍PB 附近。短期而言，券商板塊披露部分中報業績預告，總體低于預期，但預計基本面最低點或已過，下半年業績改善可期，困境反轉；我們還是強調短期調整后有望深蹲起跳。中期看，科創板做市推出，預示著創新周期有望加快到來；資金端的公募基金行業發展仍處于重要戰略機遇期，也加大了改革力度，個人養老金等制度松綁，長期投資者入市趨勢不變，預計后續會有更多支持政策出臺。此外，我們認為今年有重大會議召開，政府相關政策加大出臺以穩住經濟大盤，預計政策糾偏力度會持續加大，預期會有更多的穩增長與穩市場政策出臺，促進資本市場長遠發展。從配置窗口看，未來隨著中美利差最大壓力點過去，可能Q3 季度末勝率較高。我們判斷，行業龍頭股生態重塑，財富管理龍頭股和機構業務卓越的龍頭部券商有望獲得更高估值溢價；邊際景氣度改善較強的標的，在震蕩行情中具有相對收益，關注Q1 財報較好且Q2 盈利景氣度延續的標的。

 

    　　保險資產概念股端近期受地產利空事件影響，長期分險可控保險主要上市險企6 月保費數據顯示，壽險持續弱改善，平安壽和新華業績承壓。人保壽仍以12.3%的增速持續行業領先，但增速較上月下滑；中國太保連續實現增長提速，保費收入增速5.43%，較上月+0.33pct；中國人壽、中國太平降幅收窄，增速分別為-0.66%和-0.48%，分別較上月+1.21pct和+0.83pct；平安壽持續負增長（-2.51%），新華增速較上月下滑3pct 至1.96%。產險受疫情好轉影響，車險回暖帶動產險增速企穩，疊加非車險發力，“老三家”均實現較高速度增長，人保、平安和太保增速分別為9.87%、10.11%和12.25%。

 

    　　壽險尚處于轉型陣痛期，負債端迎來邊際改善，市場主導“增額終身壽險”以及“年金+萬能”等產品銷售顯著貢獻保費增量。部分公司推動銀保渠道策略以及階段性財富管理產品策略，或致使新單NBV margin 承壓，預計上半年NBV 延續負增長，但Q2 負增長幅度收窄；產險方面受疫情的沖擊逐漸緩解，當前多項汽車消費利好政策逐步落地，有望促進新車保費實現恢復性增長。各險企注重非車險業務布局，在2022 年“穩增長”基調之下，行業景氣度向好趨勢不變。疫情影響出行使得Q2 車險賠付減少，有利于險企盈利能力進一步改善，行業龍頭地位持續穩固。資產端近期受地產產業鏈利空事件影響，由于房地產業的高杠桿屬性，致使短期影響顯著、利潤波動幅度較大。但從長期來看，上市險企的房地產投資占比并不高，整體風險可控。

 

    　　風險提示：中美摩擦加劇風險；中美利差持續倒掛風險；SEC 暫停中國公司IPO 注冊風險；地緣政治風險；宏觀經濟下行風險；恒大事件等處理不及預期風險；股市系統性下跌風險；監管趨嚴風險；肺炎疫情持續蔓延風險

 

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