復盤：為什么20-21年公司成為三元前驅體行業概念股市占率第一的企業？

 

    公司專攻前驅體生產研發，20、21年市占率分別達21%、26%，為全球三元前驅體行業概念股市占率第一的企業，我們認為，公司的核心競爭力在于技術優勢+產能領先+客戶優勢。

 

    技術優勢：自研非標設備占比25%+，2021年8系以上的前驅體銷售占比接近50%；

 

    產能領先：公司21年底產能達20萬噸，行業龍頭股領先，23年規劃產能達50萬噸；

 

    客戶優勢：公司成功進入正極材料、新能源汽車、消費電子等行業一流客戶供應鏈，客戶覆蓋范圍廣且合作深度。

 

    一體化布局：原有競爭力優勢放緩，向上游布局“一體化”實現降本，獲得超額收益

 

    必要性——為什么需要布局“一體化”？未來行業迭代速度或將放緩，產品曲線粘合，與競爭對手的技術時間差優勢或將縮短；且產品技術差異減小+下游降本需求，客戶供應商選擇趨于多樣化；因而公司核心競爭力或將減弱。而另一方面，三元前驅體的直接材料占成本90%以上，向上游延伸產業鏈布局一體化，可挖掘出超額收益，打造成本優勢。

 

    如何做一體化布局？公司的布局可分為前段冶煉及后段冶煉，前段為公司在印尼冶煉紅土鎳礦的項目，產出品包括低冰鎳、高冰鎳；后段冶煉包括廣西、貴州、湖南三大基地，將自產或外購的鎳中間品進一步冶煉為硫酸鎳。

 

    當前布局情況？公司前、后段冶煉的規劃權益產能已分別達到7.1、25.5萬金噸。

 

    盈利測算：公司一體化項目龍頭股陸續投產，盈利能力大幅增強

 

    前段（紅土鎳礦）冶煉：22-23年為公司前段冶煉項目的密集投產期，我們預計，至23年底公司鎳產龍頭股量有望達4.93萬金噸，考慮副產品鈷收益，預計22、23年將增厚公司凈利潤2.5、21.9億元；中期來看，我們預計，25年公司前段冶煉合計將貢獻46.7億利潤。

 

    公司層面：預計22、23年歸母凈利潤分別為21.51、43.59億元，yoy+129.2%/102.63%，對應當前估值42X、21X。

 

    風險提示：下游需求不及預期；項目實施進度不及預期；海外投資龍頭股風險；測算具有主觀性，僅供參考。

 

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