半導體概念股等下游產業蓬勃發展，電子特氣成長性較強。電子特氣下游集中于半導體、顯示面板、光伏、LED等新興產業，在半導體行業的需求占比有望從2021年的43%提升至2025年的55%，受益于下游景氣度持續高漲，2021年電子特氣國內市場規模約為216億元，我們預計未來三年CAGR有望超15%。

 

    突破壁壘國產需求強烈，俄烏沖突催化替代加速。隨著國產企業突破技術、客戶、服務三大壁壘，國產替代龍頭股需求旺盛，國產企業加速擴充產能迎接需求釋放。同時在俄烏沖突導致稀有氣體供應短缺的催化下，下游客戶對電子特氣供應鏈安全日漸重視，國產替代進程將提速，我們預計國產化率有望從2020 年的14.2% 提升至2025 年的25%。

 

    國產企業供氣品類+供氣區域雙拓展，協同效應助力綜合氣體商成長。電子特氣龍頭股核心競爭力在于氣體品類的研發替代，無運輸半徑特性將加速拓寬銷售區域。2016年以來國產企業紛紛加大研發投入，加速推進特氣品類的進口替代以強化自身競爭力，同時有望通過電子特氣無運輸半徑的特點拓展銷售區域，利用協同效應拉動傳統大宗氣體業務增長，逐步成長為全國性的綜合氣體供應商。

 

    投資建議：電子特氣在工業氣體中成長性最強，國產替代為行業主旋律。在電子特氣龍頭股國產替代加速背景下，特種氣體業務占比較大，或加速布局特氣業務，以及擁有高盈利能力的國產氣體企業將優先受益。推薦標的：電子特氣品類豐富，技術及客戶優勢明顯的華特氣體龍頭股（688268.SH）；特種氣體與大宗氣體均衡發展，積極向電子大宗氣體發力的金宏氣體（688106.SH）；大規模擴建產能，加速電子特氣布局的和遠氣體（002971.SZ）；未來以電子特氣業務龍頭股為重要發展方向，產能加速釋放且保持高盈利能力的凱美特氣（002549.SZ）。

 

    風險提示：1）國產替代進程不及預期；2）電子特氣龍頭股下游需求不及預期；3）國產氣體企業產能釋放不及預期。

 

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