投資要點：

 

    　　公司是國內領先的風味及產品解決方案服務商。目前的主要產品包括復合調味料、輕烹解決方案和飲品甜點配料等。公司的主要客戶為百盛中國、達美樂等餐飲連鎖企業和圣農，嘉吉等食品工業客戶。

 

    　　2021 年3 月，公司收購了廚房阿芬 75%股權，廚房阿芬旗下空刻網絡專門從事空刻意面產品的運營。2021 年公司實現營業收入15.78 億元，同比增長74.37%，實現歸母凈利潤1.85 億元，同比增長38.24%。與目前A 股上市的其他復合調味品公司相比，公司規模體量和盈利能力排名均靠前，業績穩步增長，2021 年ROE 達到32.7%。

 

    　　復合調味品行業快速發展，公司擁有技術優勢和餐飲客戶服務經驗。

 

    　　復合調味品是餐飲標準化中非常重要的一環。在保證基本的食材供應標準化之后，不同菜品的口味靠醬料概念股調節，從而保證食品安全和口味的高度統一。復合調味品行業持續受益于餐飲連鎖化，標準化發展的趨勢。另外，餐飲行業競爭激烈，口味創新，技術創新需求增加。

 

    　　公司在復合調味品行業的核心競爭優勢在于：1）在與餐飲連鎖企業合作上具有豐富的經驗。公司與百勝中國合作近 20 年，2013 年成為T1 供應商，于2014 年成為百勝五大調味料供應商之一。2）強大自主研發能力，可以與下游餐飲企業展開全方位的合作，參與餐飲企業的新品龍頭股開發，菜單設計等。3）公司將領先的HPP 超高壓滅菌技術應用于醬料中，既能滅菌又可以保證食品口感風味，滿足高端市場需求。

 

    　　空刻意面開創國內速食意面新市場，輕烹領域品類拓展可期。公司推出的空刻概念股意面屬于廣義預制菜產品，預制菜行業目前正處于發展風口。空刻意面成立于2019 年，它在國內率先提出了“速食意面”的概念，以“星級意面在家做”為品牌定位。2021 年廚房阿芬收入達到將近5 億元，其中空刻網絡的營收達到4.58 億元。寶立食品在解決方案的技術實力幫助空刻意面在互聯網眾多速食輕烹產品中脫穎而出。空刻意面為新品類產品，目前還難以準確預測發展天花板。但是參考目標群體和場景類似的螺螄粉行業，2021 年袋裝螺螄粉市場在百億以上。而且從長期來看，公司憑借在復合調味品行業中強大的產品研發能力和口味創新能力，可以繼續拓展其他輕烹食品品類，未來發展可期。

 

    　　盈利預測與評級：公司總部位于上海，今年上半年業績下滑主要受疫情影響，但短期擾動不改長期向上趨勢。國內復合調味品行業快速發展，公司技術研發優勢突出并擁有豐富的客戶服務經驗；空刻意面開創了國內速食意面新市場，未來在輕烹領域品類拓展可期，B 端和C端產品龍頭股均有較大的成長空間。基于審慎原則，暫不考慮本次發行股份攤薄因素及收購影響，我們預計公司2022~2024 年EPS 分別為0.49/0.72/0.90 元，對應PE 分別為58/39/31 倍，首次覆蓋給予“增持”評級。

 

    　　風險提示：1）疫情影響程度超出預期；2）原材料龍頭股成本大幅上漲；3）公司大客戶經營發展出現波動；4）新品推廣費用超預期；5）食品安全問題等。

 

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