核心觀點：

 

    　　一百四十年，設備概念股起家的林德逐步成長為全球工業氣體龍頭。成立于1879 年，林德是當前全球最大的工業氣體和氣體工程提供商。在發展歷程中，林德不斷并購，以進行技術壟斷，完善自身業務領域，以及進入新市場，逐步成長為全球市場的領導者。林德以空分設備起家，2021 年集團氣體業務占營業收入比例上升至91%，氣體工程為9%。

 

    　　2021 年林德實現收入規模307.93 億美元，凈利潤38.26 億美元。

 

    　　從傳統工業到新產業與新能源，全球工業氣體市場持續增長。邁入20世紀，氧乙炔焊接切割工藝帶動工業氣體早期需求萌芽。隨后化學技術進步創造條件，大氣其他成分的應用逐漸得到開發。20 世紀40 年代，吹氧替代空氣生產高純度鋼鐵，戰后冶金再次提振氧氣需求。進入20 世紀后半期，半導體等新興技術推動電子氣體發展。當前，能源危機下，環保需求推動特種氣體另一條線的發展。根據億渡數據，2020年，全球工業氣體市場規模達1341 億美元，未來有望繼續保持較為穩定的增長。

 

    　　國內工業氣體產業快速成長，新興產業的成長與三方供氣滲透率的提升有望驅動行業規模繼續攀升。根據Frost & Sullivan，其中，冶煉、金屬、石化為傳統應用領域，構成我國工業氣體市場規模基礎，未來，正處于成長期的半導體行業的成長有望帶動相關電子特種氣體需求的持續增長。此外，環保政策要求下，氫氣和合成氣有望成為藍海市場。

 

    　　從商業模式來看，現場制氣是國內最大商業模式，大宗氣體次之，國內當前56.5%的外包供氣比例與發達市場的80%存在差距，增長空間顯著。

 

    　　依托空分設備優勢，杭氧股份邁向氣體龍頭。當前我國工業氣體市場海外企業龍頭股仍然占據明顯優勢地位，國內龍頭企業為在國內市場具備先發優勢的盈德氣體（于2021 年收購寶鋼氣體64.82%股權后更名氣體動力），其次為杭氧股份。杭氧股份作為國內最大的氣體分離設備龍頭股企業，依托設備優勢進軍氣體領域，雖在氣體業務方向的發力緩于盈德氣體，經過多年的發展逐步建立起氣體領域競爭優勢，21 年實現約64 萬方新增項目的跨越式成長，遠高于往年氣體項目規模。

 

    　　投資建議：隨著國內工業氣體行業的發展，杭氧股份龍頭股氣體項目運營規模的不斷增長以及氣體種類的多樣化擴張，對標海外龍頭林德，我們認為杭氧股份未來增長潛力較大。

 

    　　風險提示：競爭風險，市場風險，政策風險。

 

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