宏觀：疫情好轉推動 需求逐漸復蘇。5月以來疫情逐漸好轉，推動宏觀需求環比改善：從社零總額來看，2022 年5 月同比-6.7%，好于4 月的-11.1%，其中餐飲收入同比-21.1%，略高于4 月的-22.7%；從CPI 來看，隨著疫情好轉，鮮菜大量上市與物流逐步暢通，導致5 月CPI 環比下跌0.2%，環比年內首次下降。

 

    白酒：22Q2 淡季影響可控，板塊內部業績分化。4 月疫情沖擊終端需求，白酒概念股單月產量同比-4%，環比略有降速，5 月疫情好轉后消費場景打開，渠道信心增強，白酒產量同比+2.2%，環比改善顯著。我們認為雖然疫情沖擊需求，但淡季波動影響相對較小，預計22Q2 板塊整體業績韌性較強。此外，預計行業內部延續分化，高端酒剛需、投資屬性突出，部分次高端面臨較高基數壓力，區域名酒概念股延續高增趨勢，低檔酒受需求疲軟影響較大。收入端，預計22Q2 貴州茅臺/五糧液/瀘州老窖/山西汾酒分別同比+21.0%/10.0%/19.0%/10.0%；利潤端，預計22Q2 貴州茅臺/五糧液/瀘州老窖/山西汾酒分別同比+24.0%/12.0%/20.0%/9.0%。

 

    啤酒：22Q2 疫情沖擊動銷，基本面略有承壓。從需求來看，啤酒4 月單月產量同比-18.3%，增速較22Q1 下降，主要系疫情擴散壓制餐飲、夜場等渠道的需求，5 月隨著疫情好轉以及行業漸入旺季，單月產量同比-0.7%，環比顯著改善。

 

    從成本來看，6 月包材價格壓力邊際緩和， LME 鋁價格同比+5.1%，增速環比放緩，玻璃價格同比-36.4%，降幅環比擴大。收入端，預計22Q2 青島啤酒/重慶啤酒分別同比+6.0%/10.0%；利潤端，預計22Q2 青島啤酒/重慶啤酒分別同比+12.0%/15.0%。

 

    調味品：22Q2 延續底部調整，內部復蘇節奏分化。從C 端來看，商超數據顯示，醬油/食醋/火鍋底料4 月銷售額同比+28.9%/32.5%/37.3%，5 月銷售額同比+14.8%/20.6%/34.6%，需求韌性較強，環比持續改善。從B 端來看，4 月疫情沖擊下，餐飲消費場景與物流運輸受到限制，導致調味品餐飲龍頭股渠道需求受損，但隨著5 月疫情逐步好轉，社零餐飲增速止跌回升，共同推動行業步入復蘇通道。

 

    收入端， 預計22Q2 海天味業/ 中炬高新/ 天味食品/ 寶立食品分別同比+10.0%/13.0%/22.0%/6%~26%；利潤端，預計22Q2 海天味業/中炬高新/天味食品/寶立食品分別同比+5.0%/5.0%/扭虧為盈1 億元/-15%~+7%。

 

    乳制品：需求穩健與成本回落，22Q2 業績仍具確定性。從需求端來看，乳制品產量4 月同比-2.9%，下降幅度小于其他行業，5 月同比+2.9%，環比小幅改善；從成本端來看，2022 年6 月底國內生鮮乳價格同比-4%，降幅環比進一步擴大。收入端，預計22Q2 伊利股份/新乳業/李子園龍頭股分別同比+13.0%/17.0%/5.0%；利潤端，預計22Q2 伊利股份/新乳業/李子園分別同比+10.0%/19.0%/0.0%。

 

    投資建議：我們認為伴隨著基本面的逐漸向好以及估值相對合理，行業正處于階段性反彈階段以及長線布局的戰略機遇期。推薦三條投資主線：需求確定性、疫后復蘇與成本回落，建議關注白酒（貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒）、大眾品（青島啤酒、伊利股份、天味食品龍頭股、涪陵榨菜、東鵬飲料、李子園和海天味業）。

 

    風險提示：疫情影響范圍超預期；終端需求恢復不及預期；成本價格漲幅超預期；食品安全龍頭股問題

 

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