復合集流體技術逐步成熟，頭部企業已初步實現量產。在理論上復合集流體可以較好的提升安全性、能量密度，并在產業化放量后可降低成本，有望部分替代傳統純金屬集流體。其中復合銅箔在產業化成熟后對比傳統銅箔的降本幅度可能達到20-30%，可替代性強概念股，但相應量產化難度，設備要求較高，而復合鋁箔較大的優勢在于對電池性能的提升，成本會略高。目前行業痛點仍在于磁控濺射、水電鍍等設備的生產效率、良率偏低，若突破有望大幅降低成本。

 

    　　復合集流體介紹。集流體在鋰電池中既是活性物質的載體，又是工作時產生的電流龍頭股匯集的導體，可形成較大的電流概念股，提高充放電效率。相較于傳統集流體中的純金屬箔，復合集流體中將部分金屬由高分子基材替代，通過在基膜（PET/PP）表面鍍銅/鋁的方式形成多層次結構，使其在能量密度、安全性、上會有明顯優化。

 

    　　復合集流體有望對傳統集流體形成部分替代。目前由于復合集流體的制備工藝更復雜，設備成熟度不足導致生產良率較低，其綜合成本要高于傳統集流體。但若考慮工藝進步，大規模量產化，設備國產化后，良率、效率的大幅提升。理想狀態下，復合銅箔成本有望比傳統銅箔低20-30%，而復合鋁箔成本可能略高但安全性能優勢可能會比較明顯。

 

    　　復合集流體量產化難點在于設備、工藝。復合集流體的基膜表面金屬鍍層的生產往往依次采用磁控濺射/蒸鍍、水電鍍工藝進行生產。該環節對工藝、設備的要求較高。磁控濺射設備目前仍然以進口為主，成本較高，且由于工藝原因，生產效率較低。此外蒸鍍、化學沉積法等替代工藝也在試驗階段。而水電鍍環節與傳統的PCB 電鍍工藝相似性較大，但難度更高。主要存在設備導電輥表面易形成的鍍銅層刺破或劃傷薄膜、以及膜本身內應力造成的褶皺等問題，使得產品良品率偏低。

 

    　　復合集流體產業化布局加速。金美新材料（寧德部分參股）走在行業最前列，其復合集流體產品龍頭股有望將在2022 年下半年實現量產，計劃在2025 年實現復合集流體總年產值100 億元，預計對應產能約20 億平。除去金美以外，諾德股份、嘉元科技、雙星新材、寶明科技等上市公司均在復合集流體上開展布局，目前大部份仍處于送樣階段。在設備廠方面，東威科技的卷式水平膜材電鍍設備兼具安全性和導電性，已升級到二代機，處于行業領先。

 

    　　投資建議：推薦與關注：寧德時代、東威科技（機械）、寶明科技（電子）、方邦股份（電子）、諾德股份龍頭股/嘉元科技（有色聯合）/萬順新材（有色聯合）、雙星新材（化工）。

 

    　　風險提示：下游需求不及預期；正極技術進步不及預期；原材料龍頭股價格波動。

 

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