行業近況

 

    受疫情反復、內容供給不足影響，1H22 全國累計實現含服務費票房龍頭股172.0億元，同比下降37.7%。展望下半年，伴隨頭部影片《獨行月球》帶動暑期檔票房回暖（截至7 月31 日17 時票房約9 億元），我們預計電影行業下半年常態化恢復與提質升級并行，逐步向后疫情時代新發展階段過渡。

 

    評論

 

    疫情影響行業概念股供給及需求，1H22 全國票房同比下滑近四成。由于2022 年3 月起全國疫情多地反復，影院經營和影片定檔受到較大影響，1H22 全國累計實現含服務費票房172.0 億元，同比下降37.7%；觀影人次4.0 億次，同比降低41.6%；票價達43.2 元新高。內容端，由于國內疫情影響、進口影片引進節奏仍待恢復，1H22 全國新上映影片152 部，同比減少83部，國產影片票房占比達84.5%新高；影片頭部效應進一步強化，春節檔影片貢獻1H22 約六成票房。渠道端，1H22 全國超過九成影院經歷停業，影院數量尚未完全恢復；渠道競爭格局基本穩定，萬達電影1H22 市占率同比提升1.2ppt，橫店院線基本持平。我們認為上半年疫情反復導致內容供給不足、影院經營暫停、需求受到抑制，行業經營相對承壓。

 

    重點影片推動暑期檔回暖，預計下半年常態化恢復與提質升級并行。隨著疫情逐步得到控制，行業自暑期檔逐步回暖，渠道端國內影院營業率自6 月起基本維持在80%以上，內容端《人生大事》《神探大戰》開啟暑期檔序幕、《獨行月球》推動檔期升溫、貓眼預測總票房超過40 億元，2022 年7 月單月票房基本恢復至2021 年同期水平，此外7 月29 日博納影業IPO獲得證監會批文。我們預計一方面隨著疫情持續可控，影院保持穩定營業率、片方陸續定檔，行業將保持常態化恢復；另一方面，產業鏈各環節將加強提質升級，渠道端影院出清整合、開源節流，內容端影片定檔有望常態化、細分品類持續拓展，觀影需求仍相對剛性，伴隨供給改善行業仍具備廣闊發展空間。

 

    下調中性情況下2022 年全年不含服務費票房預測至361 億元。考慮疫情對1H22 沖擊及對后續影片定檔和影院開放帶來的不確定性，同時評估下半年票房回暖進程，我們下調全年大盤預測，預計在保守/中性/樂觀條件下全年不含服務費票房分別為316/361/409 億元，同比降幅分別為26.3%/15.7%/ 4.7%，對應含服務費票房分別為347/397/449 億元。

 

    估值與建議

 

    由于下調全年大盤預測，下調貓眼娛樂盈利預測（詳見正文），維持其余行業龍頭股公司凈利潤預測及目標價不變（前期業績預覽已對應調整）。我們看好在線票務與娛樂服務綜合平臺貓眼娛樂（受益大盤復蘇和內容上映）、內容制作方光線傳媒（《深海》有望年內上映）、院線渠道端萬達電影龍頭股（市占率持續提升），建議關注橫店影視（收購有望落地、參投《人生大事》《獨行月球》等）、中國電影（參投《獨行月球》、受益進口引進）和上海電影（上海疫情邊際改善）等。

 

    風險

 

    疫情反復，影片上映數量及內容品質不及預期，行業監管收緊。

 

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