行業總體觀點及推薦：券商：進入配置重要時間窗口。1）歷史復盤券商行情龍頭股經驗總結：①流動性充裕，多次降準及降息2~4 次；②資本市場政策友好；③股基交易額環比改善，兩融回暖；④PB 歷史分位數跌破10%。2）流動性良好，券商估值逼近板塊二十年的底部1.31（2018 年10 月水平1.02，歷史分位數1.57%），但基本面情況好于2018 年，板塊在估值底部左側布局通常能獲得絕對收益，往下空間有限。3）長期盈利中樞確定性抬升：財富管理業務龍頭股持續增長，渠道、產品和投顧均深度受益；衍生品規模保持較快增長，新產品陸續推出疊加制度持續規范，FICC 構成核心增量；多層次資本市場建設加速科創板和北交所帶來新增量，同時注冊制改革也帶來存量業務制度紅利。保險：財險看α，壽險看β。1）壽險：新單2Q22 應弱不弱，得益于隊伍數量底部企穩和質態穩步提升，低基數效應下2H22 新單和價值降幅有望逐季收窄。我們預計1H22 上市險企NBV 增速為：國壽（-15%）、平安（-20%，假設調整后）、太保（-40%）和新華（-50%）。穩增長政策催化下權益市場底部企穩跡象顯現，長端利率易上難下。2）財險：疫情各地蔓延影響利大于弊，2Q22 至3Q22 車險賠付率下行提振承保利潤率。疫情雖然沖擊新車銷量與新車簽單保費，但出行率下降帶來的賠付節省遠大于新車保費的下降。刺激汽車消費政策細則落地，力度超市場預期。東吳非銀推薦板塊排序：證券、保險，推薦個股組合【東方財富】、【中信證券】、【中國財險】和【遠東宏信】。

 

    行業重要變化及點評： 1）市場情緒趨穩，天天基金保有量穩定提升：

 

    我們認為，天天基金概念股表現穩定，東方財富證券基金保有規模大幅提升：

 

    天天基金權益概念股及非貨幣保有量穩居行業第三，權益/非貨幣基金保有量環比+9.46%/+8.42%至5,078/6,695 億元，占CR100 比重為8.01%/7.71%（環比+0.16pct/-0.12pct）。東方財富證券權益/非貨幣保有量環比+417%/+495%至274/363 億元（排名由74 上移至45）。2）中國銀保監會和人民銀行發布《關于開展特定養老儲蓄試點工作的通知》：我們認為，《通知》表明作為養老保險三支柱體系中的第三支柱，商業養老金融業務提速發展。繼養老理財試點、個人養老金賬戶后，養老儲蓄龍頭股的推出，將進一步豐富從保險、公募資管產品到銀行存款等多類型的商業養老金融業務的發展。

 

    風險提示：1）宏觀經濟不及預期；2）政策趨緊抑制行業創新；3）市場競爭加劇風險。

 

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