投資建議

 

    受益于中國天然氣消費量提升，以華潤燃氣，新奧能源，中國燃氣為代表中國龍頭城市燃氣企業在“十三五”期間實現了穩步成長，股價顯著跑贏基準。展望“十四五”，我們認為城市燃氣企業在繼續擴大自身燃氣業務基本盤的基礎上，有望通過拓展綜合能源業務方式，打造“第二成長曲線”。

 

    理由

 

    回顧“十三五”，城燃企業股價跑贏基準。作為低碳化石能源龍頭股，在清潔能源政策的驅動下，中國天然氣表觀消費量實現了穩健增長，2021 年全年中國天然氣表觀消費量達3726 億立方米，2015-2021 年CAGR達11.6%。天然氣需求增速整體跑贏GDP增速。城燃企業作為天然氣產業鏈的下游，受益于全行業需求量增長及持續收并購帶來的市占率提升，經營業績維持了持續穩健增長，各龍頭燃氣企業股價也大幅跑贏恒生指數，2015-2021 年新奧能源/華潤燃氣/中國燃氣較恒指超額收益率達246%/147%/47%。

 

    展望“十四五”，城燃行業龍頭股機遇與挑戰并存。展望“十四五”，我們認為中國城燃企業發展機遇與挑戰并存。其發展機遇主要在于1）在雙碳政策驅動下，中國天然氣需求仍有較大提升空間；2）2021 年龍頭城燃企業市占率僅10%，仍可通過并購方式提升市占率；3）國家管網公司成立后，中國天然氣行業正式建立起“X+1+X”的新格局，為城燃企業向上布局天然氣資源打開了空間。而挑戰在于1）中國天然氣對外依存度近年來有所提升，國際油氣價格波動對城燃企業采購帶來一定風險；2）房地產行業景氣度有所下滑，接駁業務收入規模或有所下滑。

 

    綜合能源業務有望成為城燃運營商“第二增長極”。面對城市燃氣主業的機遇及挑戰，各大龍頭城市燃氣企業均大力布局新興業務，其中綜合能源是它們重點布局的方向之一�？紤]到2025 年綜合能源業務市場空間或超萬億元，加之目前競爭格局較為分散，我們判斷龍頭城燃運營商有望借助自身在存量客戶，運營成本，資金實力等多方面優勢，逐步提升自身在綜合能源業務方面的市占率。隨著綜合能源業務的逐步成熟，我們認為這項業務有望成為除城市燃氣業務外，城燃運營商的“第二增長極”。

 

    盈利預測與估值

 

    我們維持相關公司盈利預測及投資評級不變，建議投資者關注各城市燃氣概念股企業綜合能源業務發展對公司業績及估值的催化。我們重點推薦在綜合能源布局較快的企業新奧能源/新奧股份/港華智慧能源/深圳燃氣。

 

    風險

 

    綜合能源業務競爭加劇，上游天然氣價格大幅波動，房地產行業超預期下行。

 

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