觀點聚焦

 

    　　投資建議

 

    　　7 月29 日銀保監會發布《企業集團財務公司管理辦法（征求意見稿）》，時隔16 年再次對財務公司管理概念股規則進行修訂。我們認為《征求意見稿》體現出避免財務公司過度金融化、強調回歸主業和防范風險的導向，有助于抑制產業風險向金融風險傳導，維護金融穩定。

 

    　　理由

 

    　　關注企業“內部銀行”過度金融化的風險。財務公司龍頭股是為企業集團成員單位提供金融服務的非銀行金融機構。據財務公司協會和銀保監會，截至2021 年末，財務公司數量為255 家，總資產規模達到8.6 萬億元，占銀行業金融機構2.5%，2014-2021 年年化增速15.3%。近年來，企業集團經營風險向財務公司傳導問題顯現，個別企業集團利用財務公司違規開具票據，在集團出現經營危機后導致財務公司承兌票據逾期；財務公司行業不良資產率從2017 年的0.03%顯著上升至2021 年的0.79%。我們認為，個別財務公司過度金融化、偏離主業、違規開具承兌票據可能是風險擴散的重要原因。

 

    　　監管新規“去金融化”、回歸主業的政策導向。《征求意見稿》的主要內容包括：1）縮減財務公司“發行債券、股權投資、擔保、信貸資產證券化概念股、衍生產品交易、融資租賃、保險代理、委托投資”等非核心金融業務，嚴格限制財務公司的集團外融資和非核心功能業務；2）新增票據承兌、承兌匯票保證金、轉貼現規模等監管指標，控制財務公司對外業務總額；3）提高財務公司準入門檻；4）新增公司治理監管和股東監管要求，明確股東、實際控制人和集團不得干預財務公司業務經營；5）新增接管重組、破產、恢復處置相關條款，完善風險處置機制。

 

    　　產融適度分離有利于維護金融穩定。據銀保監會龍頭股，由于本次新規縮減的業務余額占行業龍頭股資產總額比例均不超過3%，并設置了過渡期，壓降上述非核心金融業務不會對行業造成較大沖擊，但對于個別上述業務占比較高的公司可能需要主動壓降相關敞口；限制票據承兌等對外業務龍頭股規模，強化財務公司股東監管、公司治理的要求，有利于防止大股東不當干預、減少產業風險向金融風險的擴散。從金融和實體經濟的關系角度，我們認為產業和金融適度分離、保持相對獨立性和專業性有利于維護金融穩定。

 

    　　盈利預測與估值

 

    　　維持盈利預測龍頭股和估值不變。

 

    　　風險

 

    　　財務公司壓降業務龍頭股過程中的流動性風險。

 

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